煤价逐步下滑 火电板块盈利将持续改善

　国金证券(9.570, -0.22, -2.25%)指出，煤价大幅下行趋势确立，造就火电业绩逆势成长。新一轮降息周期内，低估值高分红火电板块防御性凸显。

 

　　复盘A股2008-2009年和2012-2015年两轮降息周期，公共事业板块分别跑赢大盘11%和70%。今年以来，火电龙头如华电国际(3.490, 0.04, 1.16%)、华能国际(4.230, -0.08, -1.86%)、华润电力分别提高2019年分红率至50%、40%，估值跌至历史新低0.75倍PB、0.91倍PB 、0.59倍PB。随着煤价逐步下滑，火电板块盈利将持续改善，为火电板块估值带来修复空间。推荐配置全国性的高股息公司，如华电国际、华能国际、华润电力。　受新冠肺炎疫情影响，美股经历了动荡时期。根据Bespoke Investment Group的统计，自2月下旬起的五个交易周中，美股日均涨跌幅波动率4.8%，仅次于20世纪大萧条时期。本周，美国企业已经开启第一季度财报披露。笔者以为，在新冠肺炎疫情冲击之下，本次财报季将是一次特殊的财报季，美国股市将难以获得上行动力。

 

　　对于目前美国股市是否已经见底，度过最危险的时刻，华尔街分析师们表现出分歧。乐观的分析师认为，美国股市在3月下旬遭遇的抛售潮可能代表着美国股市的底部；比较悲观的分析师则认为，美国股市目前只是处于反弹阶段，市场仍将继续下行。

 

　　这种分歧恰恰显示出目前对于美股而言，既存在着支持股市的利好因素，又存在着对市场施压的利空因素。

 

　　支持股市的因素主要来自于政策层面。美国公布了史上规模最大的、高达2.3万亿美元财政刺激经济计划。，美联储不但将利率降为零，开启了量化宽松政策，更主要的是美联储事实上准备提供的是无限量化宽松，不仅购买投资级公司债券，还将援手伸向垃圾债券、市政债券等。截至4月10日，美联储资产负债表已扩张到6.13万亿美元，约占美国GDP的28%，创下历史新高。正是在这样无限度兜底政策的支持下，美国股市在一个月内四度熔断的恐慌性下跌才得以制止。

 

　　从施压市场的利空因素来看，疫情对美国经济的打击已经开始逐渐以数据形式展现出来，投资者将看到真实受损的一面。即便已经开始计划重启经济，但形成一致的计划需要时间，经济的恢复也无法一蹴而就，重启将是一个比较缓慢和渐进的过程，经济数据和企业数据显然还会继续恶化。，如果在美国经济重新开放之后，疫情再度恶化，也将打击投资者信心。

 

　　分析师们目前预期企业业绩至少会有连续三个季度的下滑。在一季度，由于疫情只主要对一个月的经济形成巨大冲击，标普500指数成分股公司的盈利至少会下降10.2%。而Refinitiv提供的数据显示，分析师们认为，第二季度企业盈利将会下降22%，直到第三季度仍将会继续下降10.6%。其中，金融企业一季度盈利将下滑21%，最差的能源板块将下滑50%，工业板块也将下滑31%。截至目前不完全统计显示，已经有70多家标普500指数成分股公司撤回了业绩指引，估计会有更多公司加入这个行列。

 

　　本周率先公布业绩的摩根大通和富国银行营收和利润双双下降，验证了分析师们的预期。由于坏账拨备从去年的15亿美元大幅上升到82.9亿美元，摩根大通的净利同比下滑69%。富国银行每股收益同比下降99%，至1美分，主要原因也是坏账拨备、证券减值和优先股赎回。

 

　　其他银行将有可能面临同样的问题。美联储的零利率政策将使银行净利差下滑，严重侵蚀银行业利润，让银行业面临金融危机以来的最严峻挑战；并购活动由于经济恶化大幅缩减，减少了银行盈利来源；贷款违约率也面临急剧上行风险，或导致不良贷款大幅增加。

 

　　在恐慌式下跌的第一阶段被政策强行结束后，市场的反弹会逐渐消化政策带来的利好。不过，随着部分企业业绩和经济数据的公布，悲观的预期也可能卷土重来，使股市难获上行动力。