建筑材料：掘金下沉市场 小B工程大有可为

　　2019年装修建材板块市场表现精彩纷呈，各细分龙头业绩和市占率快速增长，戴维斯双击的个股频现。暨年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略《迎接细分龙头的盛宴》，明年我们继续强调大B集采的快速增长，但在更远的发展空间和现金流平衡方面，小B市场非常重要，尤其是下沉市场的小B市场。

　　一、需求变局直销势猛，关注边际变化

　　大地产商集中度提升趋势仍将持续，受益政策推动全装修快速增长，战略集采+全装修推进之下，工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零售市场规模增长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力要求较高，有待建材企业进行市场拓展和挖掘。

　　二、小B工程市场下沉市场大有可为

　　参考建筑装饰行业产值结构和采购主体划分来看，工程小B市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程度提高以及大B业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题，小B市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点，特别是三四线下沉市场。下沉工程小B市场对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹(行情002271,诊股)、【()、】(行情002791,诊股)等龙头企业，利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控体系等方面的优势，积极投入布局三四线小B下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。

　　三、品类扩展多元业务的横向战略成为方向

　　参考国外龙头企业发展经验以及国内行业发展阶段，我们认为多元化业务布局是龙头企业发展战略的重要方向。目前坚朗五金、伟星新材(行情002372,诊股)、【()、】、北新建材(行情000786,诊股)等龙头企业均在通过新设立或者外延并购等方式，进行新品类扩张和培育尝试探索。从坚朗五金等公司的实践来看，新品类大幅扩张甚至逆袭的机会主要来自于下沉市场。

　　四、投资策略

　　结合三条主线精选个股1、房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中构建优质渠道和客户资源、优秀管控体系等竞争优势，并且开始获得回报，重点推荐坚朗五金、东方雨虹。2、地产集采的工程大B市场仍在快速增长。布局工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。推荐估值和增长较为匹配的帝欧家居(行情002798,诊股)、蒙娜丽莎(行情002918,诊股)、凯伦股份(行情300715,诊股)、惠达卫浴(行情603385,诊股)、科顺股份(行情300737,诊股)、【()、】(行情002043,诊股)等。3、管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类，共享渠道、信息、品牌、管理等平台资源，在主业仍有一定增长空间的基础上，实现增量拓展。推荐北新建材、伟星新材。

　　风险提示。下游基建及房地产行业波动风险、行业竞争风险、应收账款风险、原材料大幅波动的风险。