基础化工行业：突破产业瓶颈 服务科技创新

　　一、进入新一轮产能投放周期

　　在供给侧改革和环保督察的共同推动之下，过去几年化工行业产能过剩现象基本缓解，行业从去年开始进入新一轮产能周期。在国内经济增速放慢以及经济结构发生转型的大背景之下，化工行业下一轮产能投放将更有针对性，主要以解决产业瓶颈和服务科技创新为主要目的。针对化工产业链的上中下游的产业瓶颈，我们分别指出了勘探油服、民营炼化、化工新材料等投资主线，而化工产业链中的服务环节则建议关注危化品物流运输和化工材料解决方案商。

　　二、主动去库存阶段仍在持续

　　根据国家统计局最新数据，2019年前10月工业PPI和企业开工率持续降低，库存水平继续下降，当前仍处于主动去库存阶段。化学工业PPI同比下滑到-4.3%（上月-3.7%），其中橡胶和塑料制造业的PPI表现相对较好（-1.5%），化纤制造业PPI同比大幅下滑至-13.6%。行业新增产能释放速度有所放缓，固定资产投资完成额同比已经下降至+4.23%。下游需求表现低迷但有改善的迹象，10月份房地产数据全面改善，汽车产量同比降幅收窄，但纺织品和家电行业的需求整体仍然低迷。

　　化工产业链内部利润向下游制品环节转移的趋势明显。截至2019年10月份，国家统计局公布的数据显示，化工产业链下游环节的橡胶和塑料制品行业的利润增速保持连续增长的态势（前10月累计同比+13.9%），其他环节的利润增速仍保持负增长，特别是产业链上游环节的石油加工、炼焦及核燃料加工业的利润增速仍大幅下滑。我们认为化工产业链下游环节（主要是橡胶和塑料制品行业）里面的相关上市公司中会有一批竞争力较强的公司受益于这个趋势，业绩持续改善。

　　从产品的价格价差表现看，今年化工PPI整体向下，大部分化工品价格全年降幅较大。其中全年表现相对较好的板块主要是化肥农药和无机化工板块，Q4表现相对较好的则是塑料和橡胶板块。具体到产品，全年表现相对的产品主要是尿素、磷肥、DMF、氨纶和腈纶等产品，Q4表现相对较好的除了以上产品外，还有PTA也表现较为突出。

　　三、投资主线

　　1、勘探油服加大油气勘探开发是保障国家能源安全的重大任务，也是国内化工产业链上游原材料端最重要的产业瓶颈。油服公司的业绩与三桶油资本开支预期高度挂钩，行业景气有望持续，推荐关注【()、】(行情601808,诊股)，海油工程(行情600583,诊股)。

　　2、民营炼化原油两权的放开，推动民营企业投资大型炼化一体项目，解决国内化工关键原材料烯烃和芳烃长期依赖进口的产业瓶颈。2019年大炼化项目先后投产，未来几年是验证民营炼化一体项目产业协同性和盈利能力的关键时期，推荐重点关注恒力石化(行情600346,诊股)，【()、】(行情600309,诊股)。

　　3、化工新材料产业升级催生新材料国产化替代进程加速，国内高端精细化学品努力“去瓶颈”，迎来发展良机。化工原材料PPI持续下行，产业链内部利润向下游转移，新材料成本端压力下降。我们看好锂电池材料、电子化学品、碳纤维复合材料、胶黏剂、降解塑料、特种新材料等品种，建议关注金发科技(行情600143,诊股)、【()、】(行情300041,诊股)、蓝晓科技(行情300487,诊股)、恩捷股份(行情002812,诊股)等。

　　4、化工服务商国内化工发展日益成熟，种类繁多、下游需求复杂，围绕化工产业链的企业服务空间前景巨大。我们最为看好化工行业物流服务以及材料解决方案商这两个环节，建议关注【()、】(行情603713,诊股)。

　　四、投资组合

　　华鲁恒升(行情600426,诊股)、金发科技、蓝晓科技。

　　风险提示。原油价格大幅波动；环保监管放松；下游需求大幅下降。

　　链接个股分析

　　金发科技（600143）

　　全球化工新材料龙头企业

　　公司是亚太最大的改性塑料生产企业，公司现有产能包括改性塑料190万吨/年、完全生物降解塑料7.1万吨/年、特种工程塑料1.8万吨/年、碳纤维及复合材料1.5万吨/年、环保再生材料10万吨/年，公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。公司现有3000吨LCP产能，已进入国内主要客户供应链，在建3000吨LCP材料预计2020年8月投产。公司2019年底将投产10000吨PA10T/PA6T项目，千吨级PPSU/PES中试装置也已破土动工，有望带来新的业绩增长点。（西南证券(行情600369,诊股)）

　　华鲁恒升（600426）

　　未来净利润中枢有望35亿元以上

　　公司未来三年自己积累现金百亿元左右，新旧动能转换项目需要约100亿元投资，公司目前ROE15%，假设保持相同ROE，那么新增项目达产以后公司新增净利润有望15亿元。考虑到目前产能中枢偏低净利润20亿元，那么三年后公司中枢偏低净利润有望35亿元以上。目前公司八个主要产品平均价差分位20%，目前价格与历史平均价格比为65%，表明目前盈利水平处于历史周期中枢以下，后续景气向上空间大，按照目前低景气状态下产品价格计算，公司净利润在20亿元左右。（华西证券(行情002926,诊股)）