中金：油价与复工推动化工品价格反弹

　　来源：中金公司

　　5月化工价格指数自底部反弹7%，主要是受益国际原油价格上涨以及国内需求逐步改善。根据中金宏观组数据，5月18日国内复工率接近95%，同时欧美地区继续推进复工，我们预计化工品内需有望继续改善，海外疫情对化工品需求的负面影响有望逐步减弱，化工品价格有望继续反弹。我们看好目前价格处于底部、盈利存在较大修复空间的MDI、煤化工以及销售有望回升的硅产品。

　　化工价格指数自底部反弹7%

　　由于5月1日“OPEC+”减产协议开始执行，同时国内复工率继续提升以及海外发达经济体逐步开始复工利好石油需求回升，4月底至今布伦特原油价格上涨38%。得益于成本端原油价格上涨以及国内化工品需求逐步改善，化工价格指数自底部反弹7%，目前化工价格指数640，相对近5年低点和高点的涨跌幅分别为7%/-35%，仍处于底部位置。

　　图表: Brent价格及化工价格指数

　　资料来源：万得资，中金公司研究部

　　我们预计化工品价格有望继续反弹

　　化工品下游行业基本面指标逐步改善，4月房地产新开工面积、商品房销售面积同比下降1.3%/2.1%，跌幅明显收窄；4月汽车产量、销量同比增长5.1%/4.4%，增速环比大幅改善。随着国内复工继续回升，同时欧美地区推进复工，我们预计国内化工品需求有望继续改善，疫情对海外需求的负面影响有望逐步减弱，我们继续看好化工品价格反弹趋势。

　　图表: 4月房地产基本面指标回暖（累计同比增速）

　　资料来源：万得资中金公司研究部

　　图表:化工下游行业产量增速降幅收窄（累计同比增速）

　　资料来源：万得资中金公司研究部

　　看好MDI、煤化工及硅产品

　　化工品价格有望继续反弹，看好MDI、煤化工及硅产品。根据中金宏观组数据，5月18日全国复工率达到94.7%，同时5月前15天我国全口径发电量同比增长5.6%，我们预计国内化工品需求有望继续改善，同时疫情对海外需求影响有望逐步减弱，叠加中金大宗组预计3Q20和4Q20Brent原油均价有望达到45/50美元/桶，我们预计化工品价格有望继续回升。我们看好目前价格处于底部、盈利存在较大修复空间的MDI、煤化工以及销售有望回升的硅产品。

　　1）MDI：受益国内需求缓慢修复且亚太地区装置负荷较低，近期MDI价格触底小幅反弹，我们预计随着下游旺季来临，MDI供需有望改善，价格有望继续回升。

　　图表: MDI国内市场价格走势十年回顾

　　资料来源：，中金公司研究部（2020YTD时间段为2020年1月1日~5月18日）

　　2）煤化工：目前原油和煤炭价格比处于历史低位，煤制乙二醇、甲醇等盈利承压，醋酸及DMF行业供应收缩推动价格自底部上涨24%/10%，煤化工整体盈利环比改善但仍处于低位，我们认为目前盈利存在较大修复空间；

　　图表: 每吨原油和煤炭价格比

　　资料来源：万得资中金公司研究部

　　图表: 乙二醇-煤炭价差

　　资料来源：万得资中金公司研究部

　　3）硅产品：随着地产、汽车等需求逐步复苏，目前工业硅下游硅铝合金受益于汽车行业回暖已经出现环比改善，我们继续看好终端需求复苏带来的硅制品销售回升。

　　图表: 房屋新开工面积累计同比

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表: 中国汽车产量当月同比

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　风险

　　原油价格下滑，海外疫情发展超预期，国内复工低于预期。