中原证券--医药行业专题研究换个角度看医药：从财务指标和估值来

　　【研究报告内容摘要】

　　2019年受一致性评价、临床实验成本提升，研发支出增加，带量采购下药品降价等因素影响。行业收入和利润增速有所放缓，2020年一季度，受到新冠疫情的影响，行业收入和利润快速下滑，二季度经营回暖。

　　子板块出现分化。化学原料药、医疗器械子板块2020年上半年实现了营业收入的正向增长，其中医疗器械概念更是实现了高速增长。化学原料药、生物制品、医疗器械、医疗服务、医药商业2020年半年报显示，其扣非后归母净利润均实现了同比正向增长。

　　从医药二级市场走势看，2020年上半年医药生物指数走势显着强于沪深300，业绩较好的化学原料药板块、生物制品板块、医疗器械概念走势显着强于医药大盘，相对大盘涨幅在50%-80%不等。医疗服务板块基本同步于申万医药大盘，而化学制剂、中药、医药商业板块走势则弱于医药大盘。

　　从医药类上市公司费用率来看，疫情受到政策支持，上半年医药类上市公司的财务费用率有所下降。管理费用率整体提升，销售费用率下降，研发费用率有所上升。疫情影响下企业收入的下降是经营活动现金流量净额占营业收入比重提升的主要影响因素。根据不同行业特点，分别从不同财务指标出发，进行对比分析，对原料药、创新药产业链条以及中药板块进行了筛选，原料药板块建议关注亿帆医药（002019）（002019）和金达威（002626）（002626）。除CRO领域外，创新药公司建议重点关注【()、】（688321）、复旦张江（688505）、恒瑞医药（600276）（600276）、奥翔药业（603229）（603229）、华海药业（600521）（600521）等研发费用化率较高的公司。中药板块中，ROE较高，且不是由高企的资产负债率贡献的公司为片仔癀（600436）（600436）和维康药业（300878）（300878），值得重点关注。研发投入占比较高的前十位公司值得重点关注，其中康缘药业（600557）和寿仙谷（603896）费用化率较高。对整个医药上市公司进行PE和ROE反差筛选，剔除掉资产负债率高的上市公司，我们筛选出排名前20的公司值得重点关注。考虑到近期医药大盘的调整，短期内下调行业至“同步大市”的投资评级，长期看医药板块仍将“强于大市”。