水泥行业：明年或有两次机会 荐3股

    安信证券称，水泥板块明年可能有两次机会。随着政策放松预期逐步扩散和加强，一季度存在估值修复的机会，但基本面依然供大于求，反弹没有水泥价格上涨作为支撑，幅度可能有限，三季度情况将逐渐明朗，或许存在基本面改善带来的投资机会。四季度新增产能将基本被消化完毕，需求恢复到往年旺季水平。在区域上，看好西南地区的景气度回升，西北地区的产能在下半年逐步消化，可能走出底部，值得关注，东北地区的景气度预计能高位维持。建议逢低配置冀东水泥和海螺水泥，关注赛马实业。

    在未来几年，水泥需求将在过去10年每年两位数增长的基础上回落，在水泥需求最近一次加速和减速过程，扰动市场对水泥价格预期，造成水泥板块的股价剧烈被动。接下来几年内，水泥需求的增速在个位数增长。明年上半年行业仍延续盈利回调周期，下半年会逐步好转。2012年整个水泥行业的大背景还是继续消化过剩产能。基于对宏观经济增速和固定资产投资明年前低后高的判断，预计明年水泥需求增长6%，或1.2亿吨，上半年增4000万吨，下半年增8000万吨。除了新疆地区，水泥产能投放的高峰期己过，但明年上半年的供需基础仍然较弱，而下半年随着产能的消化，可能重现水泥需求旺季。

    需求放缓的背景下，企业之间竞争与协作的博弈会更加激烈，市场影响力和成本控制力强的企业将在竞争中胜出。在整个水泥行业步入成熟阶段，成长性放缓的背景下，企业成长的出路主要有三条，一是收购兼并弱小的公司，扩大区域影响力，二是向海外的新并市场扩张，三是向上下游扩张，控制原料和渠道，稳定成本和市场。往后水泥企业成长的成本提高，加上市场对水泥需求见顶的担心，会长期压抑水泥股的估值。

    重置成本是重要的底部支撑，龙头公司已经进入底部区间，对实业资本开始产生吸引力。目前股价已经对明年价格下滑的预期有较充足的反映。以海螺水泥为例，按照目前股价隐含的市场对明年业绩预期，吨净利50元，吨毛利85元，对应2012年全年的均价275元左右，较20ll年下滑13%，对应华东地区的明年全年的市场均价380元（高标，目前420元，2011年均价450元），目前的股价在市场预期上已经有一定的安全边际，左侧交易者可以逐步介入。

    风险提示固定资产投资，房地产投资及新开工面积低于预期，原材料成本大幅上涨，水泥行业价格战重新上演。