券商聚焦招商证券升中教控股(00839)目标价10.5%至21港元 指业绩

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，中教2021财年收入达36.8亿元人民币,同比增长38%,符合预期,主要受到海口学校并表的驱动。总学生人数达到24万人,同比增长33%。毛利率为59.1%(同比下降0.7个百分点)。调整后净利润为15.5亿元人民币,同比增长57%,高于一致预测6%,得益于审慎的费用控制带来的利润率攀升。调整后净利率为42.0%(同比上升5.2个百分点)。中教宣布将派发每股0.202港元的末期股息(加上0.197港元的中期股息),全年派息率为51%,对应股息收益率为2.7%。资产负债表稳健,在手现金达50.5亿元人民币,但净负债增加至32.9亿元人民币(对比2020年8月的净负债为7.4亿元人民币),源于长期负债的增加,净负债/权益比率从8%升至28%。

　　2021/22总学生人数达28万人,同比增长16%。该行预计核心净利润21-23年复合增速为16%,驱动因素有1)受惠于政策(例如职业教育,专升本等)以及校园扩建(即白云,松田,和澳大利亚学校的新校区)驱动的内生学生人数增长；2)随教学质量提升(例如更多一流专业/课程,拓展更多专业以满足新兴需求,以及增加与产业公司的合作等),带动学费提升；3)三所独立学院的转设已经完成,中教强调转设后,这些学校的2021/22学年新招生同比增长50%,并预计这些学校20-22财年平均盈利年复合增速为84%；4)潜在并购。

　　研报续指，中教目前的估值水平处于历史低位,未来12个月市盈率为15倍,低于历史均值1个标准差。该行看到中教的强劲业绩有助于消减政策担忧(虽然招证认为对政策的担忧是过虑的),并对整个行业注入了强心剂。招证将22/23学年的核心盈利分别上调7.2%和14.3%,将目标价从19港元上调至21港元,基于22倍未来12个月的市盈率不变。该行目标价对应22倍/20倍的22/23财年预测市盈率。