汇丰：正荣地产维持增持评级 建议买入高收益美元债

　　汇丰发布研报表示，正荣地产（06158）中期业绩特点是稳定的盈利能力和充裕的资产负债表流动性，有望实现2021年人民币1，500亿元的合约销售目标，上半年合约销售额同比增长47%至人民币820亿元。汇丰维持正荣地产“增持”评级，建议买入正荣高收益美元债，预期正荣美元债的供给将会有限。

　　正荣地产公布了其稳定的1H21业绩表现收入同比增长10%至人民币160亿元，确认收入均价同比增长23%至人民币15，000元，抵销了交付的建筑面积同比下降10%至105万平方米的影响。毛利率为19%，对比2020年全年毛利率亦为19%。资产负债表流动性充足，截至期末，非受限现金为人民币350亿元，足以覆盖人民币200亿元的短期债务。为了应对竞争激烈的土地市场及地价持续高企，公司采取了更多的合作投资开发，使资产负债表上的少数股东权益增加至期末的人民币240亿元。公司披露了期末联合营公司的表外债务担保/表外应占现金（即人民币31亿元/人民币24亿元）。公司也确认没有承兑项下的负债（贸易票据除外）、承兑信用、和/或租购承诺。

　　汇丰认为，在境内/外信贷环境收紧的情况下，正荣仍能够扩大其计息债务余额，反映了境内/外信贷债权人对集团的支持。具体而言，其债务余额从2020年末的人民币670亿元增加至2021年6月末的人民币710亿元。上半年合约销售额同比增长47%至人民币820亿元，我们认为正荣有望实现全年人民币1，500亿元的合约销售目标。正荣也是中国房地产行业发行境外绿色美元债券的先驱者之一。，其境外债券再融资需求在未来12个月内分配平均。

　　汇丰看好正荣地产基本面，维持增持建议。考虑到正荣过去数年在寻求增长的保持杠杆水平的往绩、及多元化的融资管道及稳健的财务管理，预期公司的信用状况将持续改善，重申买入正荣债券，认为该等债券较其BB评级同业提供更好的投资价值。