交易量萎缩 市场功能堪忧

上周3个交易日，上证指数连续小幅下跌，权重股维稳，银行股领涨，工商银行(4.95,0.00, 0.00%)时隔7年涨停，个股分化严重，“二八现象”明显。三大期货品种成交量下降明显，日内波动加剧。交割日接近，股指期货贴水程度却接近历史峰值，期限回归产生交易机会。

　　中金所[微博]在上周三晚间表示，从本周一开始，对股指三大期货非套保客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。，对三大期指非套保交易保证金标准从30%提高到40%，套保客户从10%提高到20%。这是自前面两次对股指期货加强监管以后，再一次提高监管力度。

　　从8月25日开始，中金所就一直在加强股指期货的监管力度，单日开仓数限额从600手减到100手，再到目前的10手，保证金和手续费持续提高。之前对于股指新规，市场上的反应是交易量萎缩，价格剧烈波动，股指期货的流动性较之前大幅减少。目前股指期货功能面临消失，除了套期保值者，参加股指期货交易的意义已不大。目前较高的手续费以及持仓限额制度，对于资金量较大的对冲基金来说，利用股指期货进行对冲交易基本已不太可行。

　　市场上很多人把股市本轮快速下跌的原因归结于股指期货，股指期货也引来无数骂声。虽然期货和现货有高度相关性，而且在一定程度上会引导现货走势，股指期货并不是本轮下跌的元凶。，由于套期保值功能的存在，股指期货还在一定程度上减轻了现货的抛压，其较少的资金占用量并不会分流股指资金。

　　总体来看，股指期货并不能引发股市的单方向的变动。由于现货缺少做空机制，股指期货的套期保值功能可以很大程度上减少现货的抛压，减少市场波动，对稳定市场起到较好的作用。

　　本轮牛市的推动因素包括杠杆资金、经济复苏和转型、国家宽松政策等。从清理场外配资开始，融资融券余额一降再降，上周已跌至一万亿元的水平，较最高值跌幅接近60%。近期公布的经济数据持续走弱，上市公司业绩一般，已无法支撑之前较高的估值和预期，股市上涨已失去动力，下跌在所难免。

　　9月6日开始央行[微博]实施降准，加上近期频繁的短期流动性投放操作，市场上并不缺流动性，欠缺的是市场信心。目前看跌期权波动性大幅高于看涨期权，也从侧面反映出市场恐慌情绪还是占主导地位。

　　从目前的点位以及国家的维稳决心看，股市下跌的空间已不大，要平复市场情绪还需要较长时间。目前市场3500点上方套牢资金较多，对上涨形成较大的阻力。，只有在经过长期底部振荡后，筹码得到充分交换，逐步释放高位套牢盘的压力，股市才具备上涨的动力。