柏堡龙6月18日申购指南

　　安信证券：柏堡龙合理估值为20-30倍

　　服装设计行业领先企业，业绩快速增长。公司专注于服装设计，同时根据客户需求提供配套组织生产服务。紧密契合服装行业终端“快时尚”趋势，塑造了“快速、多款、少量、时尚”的运营模式和设计为主、生产为辅的业务模式。公司2014 年度营业收入及净利润分别为5.50 亿元、1.07 亿元，同比增长6.53%、5.39%。2015 年度一季度营业收入1.63 亿元，同比增长37.57%，净利润0.32 亿元，同比大增51.10%。

　　服装设计位于产业价值链高端，专业化分工及设计服务外包将成主流：服装产业价值链利润分配中设计占达40%；我国服装行业整合升级成为必然趋势，设计时尚、量少、快速反应等“快时尚”趋势使得设计的重要性日益提高，设计服务外包将成为服装行业主流，市场容量达到500亿元。服装设计行业竞争较弱，整合服装前端价值链的专业设计企业缺乏竞争对手。

　　强大的设计能力构建核心优势，“快时尚”业务模式正当风口：公司通过专业化分工、大型设计师团队、丰富客户资源、多样研发优势和版权保护等形成强大的设计能力；市场定位与服务流程针对时下“快时尚”趋势，达到少量、多款、反应迅速的设计与生产业务模式，2014 年开发7871 款服装设计作品，体现了强大的设计实力。

　　募投项目强化创意设计和生产实力：创意设计中心建设项目将增强公司快速、多款式的设计实力，达产年销售收入3.06 亿元；服装生产线扩产建设项目增加公司生产实力，达产年销售收入2.97 亿元，创意展示中心项目将促进公司与客户沟通，并利于其他项目实施。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2015-2017 三年净利润增长率分别为28.5%/36.4%/50.7%，对应摊薄后EPS 分别为1.32 元、1.79 元、2.7元。对比A 股中休闲服饰及服装制造上市公司估值，建议定价区间为26.4-39.6 元，对应2015 年预测市盈率20-30 倍。

　　风险提示：1)研发设计人才流失；2)客户集中风险；