西藏珠峰(600338)2017年一季报点评:矿产品量价齐升

　　事件：公司2017年一季度报披露，实现营收5.76亿，同比增长112%；归母净利润3.06亿，同比增长147.06%；加权平均净资产收益率为21.81%，同比增加3.37个百分点。公司营业收入大幅增长的原因是子公司塔中矿业销量增加及市场价格上升所致，处置子公司珠峰锌业也为公司带来丰厚的投资收益。

　　核心资产竞争优势明显。公司的核心资产是位于塔国的全资子公司--塔中矿业有限公司。塔中矿业拥有的铅锌矿床位于南天山西段铅锌金银铜多金属成矿带上，产品质量较好、品位高。作为塔吉克斯坦最大的矿业企业，规模优势与成熟的采选工艺使得公司与同行业竞争对手相比具有竞争优势。公司2016年完成出矿量232.93 万吨，较上一年提高53.03%；精矿产品金属量完成13.01万吨，较上一年提高38.45%，其中完成铅金属量5.35万吨；锌金属量7.41万吨；铜金属量0.25万吨；精矿银含量82.14吨；均创造了塔中矿业历史新高。

　　公司2016年年报披露，2017年公司计划总采矿量为270万吨，同比增长15.91%。铅、锌由于2016年以来供应紧张价格不断攀升，预计2017年仍可以维持较高水平。量价齐升将助力公司业绩释放，我们预计2017年存在超预期的可能。

　　剥离不良资产，提高盈利能力。公司过去的铟、锌冶炼业务存在大额亏损，2016年公司冶炼业务的毛利率为负值。目前，西部铟业已经停产，珠峰锌业于2017年1月成功转让全部股权给广东中钜金属资源有限公司。公司在剥离了不良资产，获得投资收益的同时，又突出了公司高毛利率的采选主业，增强持续盈利能力，提高了公司资产质量。

　　"一带一路"丝绸之路标杆企业。塔中矿业是上海合作组织经贸合作框架下的样板工程，同时也是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目，随着矿山的建成投产并稳产，公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营等诸多成功的经验，享有在塔国乃至中亚地区矿业投资、政策红利等发展优势。

　　控股股东发行可交换债。2017年4月21日控股股东已完成非公开发行可交换债券，塔城国际已将其持有的4000万股公司股票划入专户，募集资金10亿元，期限不超过3年。

　　盈利预测与投资建议。公司收购塔中矿业时各方协商确定的塔中矿业承诺2017年度净利润为57599.98万元。我们预计2017-2019年EPS分别为1.31，1.53和1.85元/股，给予2017年市盈率30倍，6个月目标价39.3元，买入评级。

　　风险提示。铅锌价格下跌；下游需求不及预期。