嘉化能源(600273)2016年年报点评:业绩稳定增长 产

　　分析与判断

　　脂肪醇产销齐升，价格上涨贡献利润

　　公司拥有脂肪醇产能20 万吨，2016 年，原料棕榈仁油受天气影响产量下降，叠加国内库存紧张，棕榈仁油市场向好支撑脂肪醇价格上涨，年初国内C12-14 脂肪醇市场均价为9420 元/吨，年末涨至19980 元/吨，整体涨幅112.1%。下半年人民币汇率大幅贬值，公司适时采取原材料点价结算策略，较好地把握了油价的大幅波动和产品价格快速上涨。2016 年公司脂肪醇产能利用率91.3%，产销量同比分别提高47.6%、47.9%，实现销售收入19.1 亿，同比增幅105%，占总收入42.3%，毛利润2.12 亿，同比增幅99.7%。2017 年一季度C12-14 价格高位上涨后弱势下跌，市场均价以及价差均为去年同时期的两至三倍左右水平，公司16 万吨多品种脂肪醇（酸）产品等项目已部分安装完成，预计将继续贡献公司业绩增长。

　　氯碱行业景气回升，一季度烧碱价高位上涨

　　2016 年第四季度，公司抓住了氯碱市场回升的行情，大幅度提升利润水平，全年氯碱产品实现销售收入6.9 亿，同比增长10.8%。其中32%烧碱、48%烧碱销售收入同比增长12.8%和91.1%。2017 年一季度烧碱价格延续高位，华东地区99%片碱市场均价3982 元/吨，同比增长67.3%，近日价格高达4070 元/吨。公司拥有烧碱产能29.7 万吨，具有热电联产成本优势，有望继续受益于氯碱行业景气回升。

　　光伏、硫酸、邻对位、热电产能将持续释放

　　2016 年报告期内收购了4 家光伏电站项目公司，光伏发电量2110 万千瓦时，完成率达到114.04%，公司未来将继续拓展新能源产业，光伏发电业务盈利未来有望大幅提升。公司与全球化工巨头巴斯夫共同打造的电子级硫酸项目已于2016 年建成并进入试生产，将进一步优化硫酸产品结构。公司年产4000 吨邻对位技改项目已进入调试运行阶段，邻对位产业链进一步向下游产品延伸。业务核心热电联产扩建项目稳步推进，7、8 号450 吨/时锅炉陆续进入试生产阶段，9 号450 吨/时锅炉已开始建设。各项业务有望共同发力，保障公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司17-19 年净利润分别为8.8、10.5、12.9 亿，EPS 分别0.67、0.80 和0.99元，对应PE 分别为14X、12X、10X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅波动。