四川路桥(600039)2017年一季报点评:资产减值拖累业

　　2017Q1公司实现营业收入41.48亿元，同比减少40.21%，收入端较去年同期出现较大幅度下滑（2016Q1收入增速为56.30%），主要系去年同期基数较高，且公司2016年新签订单增速较低（较2015年基本持平）所致。2017Q1累计新签合同额74.40亿元，同比增长32.0%，新签订单实现快速增长，我们预计随着工程项目的逐步落地结转，公司收入端增速有望得到明显改善。

　　公司2017Q1实现毛利率11.44%，同比提升1.49%；实现净利率2.48%，同比提升0.68%，毛利率提升使得公司盈利能力较去年同期明显改善。公司2017Q1期间费用率为10.10%，较上年同期提升4.58%，主要源于财务费率及管理费率的明显提升。2017Q1公司营业税金及附加占比为0.24%，同比下降1.94%，主要系"营改增"所致。

　　公司2017Q1资产减值损失为8014万元，较去年同期增加7711万元，占公司本期归母净利润的84%，大幅拖累公司业绩。加之公司2017Q1投资净收益亏损422万元，主要系能电力及矿业公司下属投资公司Kerkebet Mining Share Company 本期亏损所致，较去年同期增加亏损328万元，对公司业绩也产生了负面影响。

　　公司2017Q1经营性现金流净额为净流入1.25亿元，较去年同期少流入2.67亿元，现金流较去年同期有所恶化，主要系报告期内公司对债务清理支付力度较大所致。公司2017Q1的收、付现比分别较上年提升26.08%、29.67%，付现比的大幅提升是现金流恶化的主要原因。

　　盈利预测与评级预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.52元、0.61元，对应的PE分别为11.0倍、9.1倍、7.8倍，维持"增持"评级。

　　风险提示工程回款风险、新签订单不达预期、项目进度不及预期