怡亚通(002183)2016年年报及2017年一季报点评:

　　2016收入+46.1%，归母净利+5.3%，1Q17收入+15.0%，利润+13.3%

　　公司公布2016年年报及1Q17季报。公司2016年营业收入同比增长46.1%至579.14亿元，归母净利润同比增长5.34%至5.19亿元，扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长28.78%，业绩增速低于预期。4Q16单季，公司营业收入同比增长66.76%，归母净利润同比减少53.09%。根据公布的一季报，1Q17公司营业收入同比增长15.04%，归母净利润同比增长13.34%，业务扩张增速放缓，收入利润增长低于预期。

　　深度业务扩张提供收入和毛利主要增量

　　2016年各业务板块中，深度业务是公司营业收入增长和毛利主要来源，深度业务收入增长55.9%至396.3亿元，毛利同比增长64.6%至28.5亿元，酒饮、家电、食品和母婴类产品贡献了主要增量。广度业务收入增长28.1%至169.6亿元，毛利8.9亿元，同比增长9.6%，内部业务结构调整，减少低盈利的纯代理项目，导入大型新项目，全年业务量同比下降9.7%，其中IT、通信和家电业务收入贡献了主要收入增量。全球采购毛利同比增长79.3%至0.73亿元，供应链金融业务保持健康稳定发展，收入同比增长26.6%，毛利2.6亿元，同比增长8.4%。

　　扩张放缓不改模式稀缺性，价值有待运营改善支持

　　公司1Q17收入和利润增速有所下滑，主要因为此前收购和运营大量经销商消耗较多资金，而融资受市场影响进度低于预期，业务扩张进度放缓。未来伴随扩张，经营现金流压力依然存在，控制规模利于公司对已收购经销商进行精细化管理和整合。公司是国内稀缺的供应链商业平台企业，未来有望通过O2O供应链商业生态圈，建立覆盖广泛的商业生态联盟，提升商品流通效率，降低企业成本，具备坚固的护城河，随着扩张放缓公司有更多精力进行运营改善，公司价值将得到确认和有效支撑。

　　期待经营改善，“增持”评级

　　公司目前增速有所放缓，但其庞大和独特的经销体系和商业生态具备较强护城河和发展空间，期待公司对其现有体系进行精细化管理并体现在收入、盈利和经营指标的改善。预计2017-2019年归母净利润为6.39/7.07/10.17亿元，按照最新股本摊薄对应的EPS分别为0.30/0.34/0.48元。此前公司急速扩张期支撑较高估值，但未来增速将放缓，降低17年PE估值至公司开展深度业务前的35X-40X，依照17年预期盈利确定目标价为10.5-12元，且因业绩增速与估值均降低，目标价下调，对应下降其评级至“增持”。

　　风险提示资金压力较大，深度业务整合不及预期。