小天鹅A(000418)2017年三季报点评:三季度再超预期

　　事件公司发布三季报，收入/业绩同比增长33%/25%。公司发布三季报，前三季度实现营业收入为159.77亿元，较上年同期增32.53%；归属于母公司所有者的净利润为11.43亿元，较上年同期增25.18%，实现EPS1.81元；其中Q3实现营业收入为54.09亿元，较上年同期增32.87%；归属于母公司所有者的净利润为4.11亿元，较上年同期增23.83%。

　　内外销并驾齐驱，收入高成长持续。我们估计公司Q3内外销增速35%/25%左右。内销高增长来源于份额持续快速提升，均价受益于提价及滚筒、洗烘一体机占比提升持续走高。根据产业在线数据，7-8月公司内销出货增速11%，份额提升1pct至29.7%，1-8月累计提升了1.2个pct至27.9%，我们认为公司内销实际增速高于第三方统计数据，估计公司内销收入增速达35%，其中量价贡献估计为23%/12%左右。伴随公司200万台滚筒洗衣机新产线的投产，滚筒占比继续提升，公司内销保持高速增长可期。外销方面，根据产业在线数据，7-8月公司外销出货增速约为10%，三季度外销增速相对于上半年增速有所回落，我们估计外销增速在25%左右。伴随公司新领域拓展及均价提升，我们认为公司未来外销增速仍可保持20%以上，目前公司外销占比约20%（大股东 占比超40%），我们认为未来公司外销可拓展空间依然广阔。

　　原材料价格略微影响毛利率，外汇拉低净利率水平。虽然受到原材料成本上涨及外汇影响，但公司积极优化产品结构，17Q3毛利率同比降低0.32个百分点至25.57%，销售费用率、管理费用率保持平稳，分别变动-0.28和0.32个百分点至12.98%和2.81%，受到外汇影响，公司财务费用率分别提升了0.7个百分点至-0.05%。最终公司净利率降低了0.56个百分点至7.61%。放眼望四季度，由于16Q4公司尚未提价，业绩端基数较低，在公司17年提价基础上我们预计四季度公司有望实现毛利率和净利率的大幅提升。

　　自有资金充沛，反哺上下游助产业链长久健康发展，经营性现金流量改善。公司前三季度自有资金依旧充沛，总额高达126.4亿元，同比提升23%。公司反哺上下游助产业链长久健康发展，由于公司减少上游付款压力及放宽下游收款政策，Q3应付票据及预收款项同比出现下滑。公司Q3经营性现金流量净额达8.32亿元，现金流量已出现改善趋势。

　　看好滚筒、干衣机洗烘一体机占比快速提升带动公司均价走高。公司滚筒、干衣机洗烘一体机增速迅猛。我们估计前三季度公司滚筒收入实现40%以上增速，预计公司17 年年底滚筒占比有望提升至35%以上。公司干衣机、洗烘一体机仍保持翻倍增长，根据我们的天猫、京东等终端渠道跟踪结果，洗烘一体机比普通滚筒洗衣机的终端零售价格高大约1000 元。，公司高端持续发力，比弗利复式洗衣机面世，我们认为未来随着公司产品结构进一步优化，均价提升带动收入端增速维持快速增长。

　　盈利预测及投资建议。公司份额稳步走高，结构持续优化，内外销同步发力，预计全年收入端均有望保持30%的增长。未来三年到五年，伴随结构优化，均价提升及垄断红利的释放，我们认为公司业绩保持25%以上复合增长的确定性强。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为2.40 元、3.04 元、3.80 元，分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应公司17 年20 倍，18 年16 倍PE，考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速，给予公司17 年20-22 倍PE，对应合理价格区间48 元-52.8 元，"买入"评级。

　　风险提示。内销份额提升不达预期，。