扬农化工(600486)2017年三季报点评:南通二期项目开

　　观点

　　除草剂产品产销量大增，主要产品持续涨价。

　　产销量杀虫剂平稳、除草剂大增。①前3季度，公司杀虫剂产品（以菊酯为主）实现营业收入14.34亿元，销量8785.87吨，产量8626.75吨，产品均价同比提升1.03ppt至16.33万元/吨；除草剂产品实现营业收入13.49亿元，销量35565.7吨，产量36737.5吨，产品均价同比提升51.95ppt至3.79万元/吨。②其中，第3季度单季，公司杀虫剂产品实现营业收入3.97亿元，销量2579.78吨，产量2407.35吨，产品均价15.39万元/吨；除草剂产品实现营业收入6.38亿元，销量16861.63吨，产量18568.55吨，产品均价3.78万元/吨。第3季度除草剂产品产销量环比增加1万吨左右，主因南通二期项目于5月末建成（主要产品包括2万吨麦草畏、50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯、1000吨/年吡唑醚菌酯、2600吨/年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品），产能逐步释放，麦草畏等部分产品贡献增量。

　　菊酯、草甘膦等主要产品持续涨价。①2017年以来，菊酯下游需求逐步回暖，国内环保趋严导致菊酯中间体供应紧张，部分菊酯产品价格持续上涨，如功夫菊酯自年初15万元/吨上涨53%至现价23万元/吨，联苯菊酯自年初19万元/吨上涨32%至现价25万元/吨。公司是国内唯一拥有拟除虫菊酯类农药完整产业链的龙头企业，技术优势、成本优势明显，充分受益菊酯产品涨价。②因海外需求回暖、国内环保压力导致甘氨酸、黄磷等原料供给收缩涨价，草甘膦价格自6月低点1.95万元/吨上涨54%至现价3.01万元/吨。公司拥有草甘膦产能3万吨，主供海外大客户，国内草甘膦产品涨价潮有望带动出口产品价格上涨。

　　麦草畏需求预期提升，市场即将爆发。孟山都在2Q17、3Q17财报中接连上调其耐麦草畏转基因种子推广后，在最新的2017财年年报中，进一步上调了其耐麦草畏转基因大豆、棉花种子在美国的种植推广面积预期。根据其最新预测，孟山都耐麦草畏转基因大豆2017~2019年在美国推广面积分别为超过2000万英亩、超过4000万英亩、5500万英亩，我们测算对应2017~2019年新增麦草畏需求量区间分别为0.70~1.45万吨、1.40~2.91万吨、1.92~4.00万吨。，孟山都预测其耐麦草畏转基因棉花种子2017年在美国推广面积将超过600万英亩。 现有麦草畏产能2.5万吨，其中2万吨产能于今年5月建成，是目前全球最大产能，有望优先受益麦草畏需求的迅猛增长。

　　南通项目有序推进，保障未来3年业绩增长。目前南通二期项目已建成并陆续投产，是今明两年重要业绩增长来源；三期项目已完成规划，项目建设期预计为3年，保障公司长期业绩增长。公司在坚守优势品种市场的，积极扩充产品线、优化产品结构，强化竞争优势。

　　结论

　　我们预计公司2017~2019年净利润分别为6.03亿元、7.88亿元、9.51亿元，EPS分别为1.95元、2.54元、3.07元。目前股价对应P/E分别为22倍、17倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　农药产品价格下滑；环保核查执行力度不及预期；新建产能投放进度不及预期。