扬农化工(600486)2017年三季报点评:三季度业绩超预

　　除草剂业务销量大幅增加，带动三季度业绩超预期

　　前三季度公司除草剂业务实现收入13.5 亿元、销量3.56 万吨，其中Q3 单季收入6.38 亿元、销量1.69 万吨，环比分别增长86%和119%，大幅超出市场预期。受益于耐麦草畏转基因作物推广，公司现有1.5 万吨/年麦草畏产能持续放量， 我们认为三季度公司麦草畏以完成前期订单为主，价格总体稳定，销量基本符合预期，单季度业绩超预期主要由于草甘膦销量大幅增加，均价亦有所提升。三季度受环保督查影响，国内不少甘氨酸法草甘膦企业因原料短缺或自身环保问题而停产，9、10 月份为南美草甘膦需求旺季，市场供需关系紧张，而公司采用环保清洁的IDA 法草甘膦生产工艺，不受甘氨酸短缺影响，订单需求量大幅增加。公司草甘膦主要采取长协订单式销售模式，供应国外大客户，长协价格波动较缓，但三季度国内草甘膦供应短缺，预计公司新增订单主要为散单， 充分受益于国内草甘膦市场价格的上涨。

　　杀虫剂业务总体稳定，全年有望实现稳步增长

　　前三季度公司杀虫剂业务实现收入14.34 亿元、销量8786 吨，其中Q3 单季实现收入3.97 亿元、销量2580 万吨，环比分别下滑20.6%和13%，但仍处于正常水平，主要因为下半年是公司杀虫剂业务传统淡季。公司杀虫剂产品主要分为卫生菊酯和农用菊酯，其中卫生菊酯主要用于蚊香、气雾剂等，国内市场销售旺季在半年。上半年公司杀虫剂业务实现销售收入10.4 亿元，同比增长11.8%，基本可以奠定全年增长基础，我们预计2017 年公司杀虫剂业务有望实现10%左右的稳步增长。近期包括菊酯在内的农药细分产品价格纷纷上涨，公司菊酯产品种类丰富，产业链一体化配套优势明显，有望从中受益。

　　如东二期项目推进顺利，麦草畏产能释放或超预期

　　公司投资19.8 亿元的如东二期项目包括2 万吨/年麦草畏、2600 吨/年卫生菊酯、1000 吨/年吡唑醚菌酯等品种，截至三季度末公司固定资产20 亿元，较年初增长130%，如东二期项目如期快速推进，有望在明年一季度全部建成。如东二期新建的麦草畏产能中，已有1 万吨/年产能于今年4 月初投产，1 万吨/ 年产能将根据市场需求择机投放，届时公司将拥有麦草畏总产能2.5 万吨/年， 全球市占率超过50%。年初以来，耐麦草畏转基因作物推广面积不断超预期， 孟山都最新财报预计2018 年耐麦草畏转基因大豆推广种植面积将超过4000 万英亩，实现翻倍增长，公司目前生产的麦草畏原药主要供应2018 年种植季，不排除海外大客户追加订单，全年麦草畏销量或将超过年初的1.2 万吨订单量。

　　财务费用进一步增加，四季度仍存不确定性

　　前三季度公司财务费用5773 万元，去年同期为-2358 万元，主要受人民币升值影响，汇兑损失大幅增加，三季度单季公司财务费用2875 万元，环比增加1019 万元，显示汇兑损失进一步扩大。公司出口业务占比60%以上，截至中报公司拥有2771 万美元货币现金和9451 万美元的应收账款，四季度汇率波动对公司财务费用影响较大。

　　盈利预测及估值

　　公司是国内优质的农药企业，未来两年麦草畏放量确定性强，如东二期其他项目也将相继投产；总投资20.2 亿元的如东三期项目有望明年中期开建，将奠定公司未来3~5 年的成长基础。鉴于公司三季报业绩超预期，各项经营业务持续向好，我们上调公司盈利预测预计2017~2019 年公司归母净利润6.02 亿、8.29 亿、9.34 亿元，同比增长37%、37.7%、12.7%，当前股价对应PE 分别为22、16、14 倍，维持“买入”评级。