韵达股份(002120)2017年三季报点评:Q3利润增速环

　　1、Q3收入和利润增速环比下滑，基本符合预期

　　17Q3，公司实现营业收入25.29亿元（+35.9%），营业成本17.66亿元（+39.9%），毛利7.63亿元（+27.4%），毛利率30.2%（-2pct）。公司实现三项费用1.85亿元（+1.4%），营业利润5.84亿元（+37.3%），归母净利4.28亿元（+34%）。17Q1/Q2/Q3，收入同比+42.61%/+43.61%/+35.89%，归母净利同比+35.37%/+44.58%/34.02%，17Q3收入增速和利润增速环比17Q2略有下滑，基本符合预期。

　　2、完善枢纽网络布局，新技术降本增效，服务品质比肩顺丰

　　上半年，公司持续推进“向西向下向外”工程――“向西”新开通了云南省福贡县等中西部县级城市，县级以上覆盖率接近95%；“向下”新开通了1,189个乡镇网点，夯实国内业务；“向外”继续深入开拓英国、意大利、法国、德国、美国、澳大利亚、阿联酋等地区和国家的国际快件物流网络。

　　公司研制“神行者”智能运力管控平台，陆续开发“指环王”扫描枪、“快手”设备、新型摆臂、自动交叉带、矩阵式分拣等，持续巩固信息化和设备智能化优势，引领“智慧物流”发展。通过强大的信息化系统，公司实现动态的转运枢纽整合和干线运输优化，干线运输成本显着降低，时效进一步缩短。

　　根据国家邮政局公布的数据，公司快递服务有效申诉率连续9个月远低于行业均值，申诉率比肩顺丰，服务全程时效较2016年提速明显。

　　3、强化员工和加盟商激励，推动股权激励和可交换债发行

　　上半年，公司推出第一期股权激励计划并实施了首期授予。本次授予激励对象148人，覆盖了公司董事、高级管理人员，公司及子公司的中层管理人员，以及基层的业务骨干等，有效实现股东利益、公司利益、授予激励团队和个人利益的紧密结合。

　　今年7月，控股股东――上海罗颉思拟非公开发行不超过10亿元可交换公司债，期限不超过6年。我们猜测可交换债的发行对象很可能为韵达加盟商，以此实现加盟商和总部的利益绑定。

　　4、定增募集资金不超过41亿元，强化网络能力

　　公司拟非公开发行不超过2.43亿股（不超过发行前总股本的20%），募集资金不超过41.15亿元，用于智能仓配一体化转运中心建设等项目。

　　1）转运中心建设和自动化升级公司计划在上海、宁波等地新建集快递、快运和仓配一体化的综合转运枢纽，并对部分转运中心设备进行全面自动化升级，提升公司的分拣、包装和转运能力，增强网络稳定性，提升效率并降低运营成本。

　　2）干线运力采购公司拟采购拖挂车1670辆，厢货车97辆，提高干线运输效率和安全性，并降低运输成本。

　　3）信息化系统建设通过投资信息系统，公司提高运输时效和信息安全，促进业务操作标准化、规范化，提升大数据处理能力，为构建生态圈发展战略提供保障。

　　5、不断延伸产业上下游，夯实公司快递核心“生态圈”

　　公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设，以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆，在智能快递柜、仓配一体化及云仓、跨境物流等快递产业链和新业务方面持续开拓。

　　智能快递柜2017Q1，公司对丰巢科技进行增资，成为第二大股东，持续发展面向所有快递公司、电商物流使用的24小时自助开放平台――“丰巢”智能快递柜业务。目前，公司已和丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展合作，日均投递量可达80万件。

　　仓配一体化公司拥有丰富的仓储资源、先进的联合仓WMS管理系统和高效的运营管理体系，借助庞大的网络平台和领先的信息化管理系统，将仓储、运输、配送、数据服务等业务“云化”、互联互通，形成“万仓联盟”，为上下游客户提供仓储租售、管理、运输、配送、寄递等一体化供应链解决方案。截止17H1，公司可利用仓库资源达300余个，面积超过150万平方米，并可根据客户分层，灵活搭配、定制专属化服务。

　　国际业务截止17H1，公司已在20个国家或地区开通跨境物流业务。公司将加速海外网点布局，推进主要国家海外仓设立工作，完善跨境物流供应链管理，丰富国际业务产品线。

　　6、盈利预测与估值

　　假设公司定增在18年完成，我们预测公司17/18/19年EPS分别为1.30/1.48/1.78元，对应当前股价PE39.7/34.9/29.1X。通达系中最年的董事长，小加盟和IT系统是公司核心竞争力，短期业绩爆发力强，定增强化公司竞争优势，维持“强烈推荐-A”评级。

　　7、风险提示电商GMV增速快速下滑、价格战