中国中车(601766)2017年三季报点评:看好中国标准动

　　投资要点

　　前三季度营收1406.7亿元，同比-4.35%，归母净利润68.1亿元，同比-9.4%，归母扣非净利润59.9亿元，同比-10.4%。前三季度净资产收益率（加权）为5.8%，同比-1.7pct，综合毛利率22.5%，同比+0.02pct。三费费率15.2%，同比+0.8pct，分项来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.2%/11.2%/0.8%，同比-0.1/+0.8/+0.2pct。单季度看，Q3营收519.5亿元，同比-1.7%，归母净利润31.4亿元，同比+15.2%，毛利率23.4%，同比+1.9pct。

　　分项来看，城轨与城市基础设施板块营收增速显着，其他板块均有下滑。分业务来看，前三季度，铁路装备营收725亿元，同比-2.4%，新产业和现代业务营收分别为335亿元和134亿元，同比-7.5%/-36.6%，仅有城轨与城市基础设施板块营收213亿元，同比+37.6%。按照业务占比来看，2017年前三季度铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业分别为51.6%/15.1%/23.8%/9.5%，同比+1.0/+4.6/-0.8/-4.8pct，铁路装备仍占主导，超过一半比例，城轨与城市基础设施板块比重提升明显。

　　中国标动的采购预测大幅放量，提速预期将促进车辆加密和维保需求。动车组采购呈小批量多批次特点，2017年符合预期招标量。据中国铁投10月17日公告，时速350公里中国标准动车组CTCS-3级列控系统车载设备共104套启动招标，对应104标准列。从2016年底至今，动车组招标及在造标动合计350余列，符合预期。其中标准动车组已达到154列，而2016年动车组招标合计132列。我们认为动车采购或已显着回升，未来几年维持年均350-400列的采购量级，CAGR估算10%，而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。另外，中国标动的放量将提升核心零部件的国产化率，降低采购成本，标动售价上的优惠预期不会对中车业绩产生明显影响，数量仍是核心要素；同时中国标动的提速预期将可能加速易耗件磨损，提升车辆加密和维保需求空间。

　　城市轨道交通发展迅猛，预期维持高增速成长。2017年上半年，我国开通城轨交通运营线路的城市已达31个，累计运营里程4400公里，总里程领跑世界。目前在建城市53个，在建线路总规模5770公里。值得一提的是，目前城轨交通投资以一二线城市为主，伴随三四线城市经济快速发展、交通压力初显，三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程535公里，为历史最高水平，我们预期2017年新开通里程在1000公里以上，同比+87%，远超去年历史最高水平；同时考虑新增及车辆加密需求，测算今年国内城轨车辆需求量6500辆，估算十三五期间城轨装备采购年化增速20%。

　　盈利预测与：预测公司2017年货车周期性回暖，动车组移交在350-400列之间，城轨车辆同比保持快速增长，新产业和现代服务业发展增速有所下滑。根据三季报表现，我们调整公司盈利预测，估算2017-2019年EPS为0.37/0.41/0.44元，对应PE 29/26/24X，维持“增持”评级。

　　风险提示：中国标准动车组招标和海外业务拓展不及预期