中国太保(601601)2017年三季报点评:业绩拐点确立

　　投资要点

　　寿险维持个险新单高增长+期缴高占比，价值转型步入收获期公司寿险业务近年来坚持回归保障本源，大力发展价值高、可持续增长能力强的个险业务，主要体现在代理人渠道新单保费持续高增长+业务结构完美。前三季度公司代理人渠道新单保费467.9亿元，同比增长38.8%，维持高增速，其中期缴保费占比达到95.9%，业务结构优异。与上半年相比，公司前三季度代理人渠道新单保费增速有所趋缓，我们判断可能受到保监会134号文影响，公司主动调整产品类型导致单季度增速下滑。目前，考虑公司已推出符合监管新规的2018年开门红产品-聚宝盆年金保险（分红型），预计产品转型过渡期后增速有望重新回升。回顾上半年，公司NBV增速高达59%、新业务价值率高达40.6%，均领先行业并创历史新高，我们判断公司寿险已步入价值转型收获期，期待未来价值持续增长。

　　产险保费增速提升，强化品质管控后有望加快规模扩张节奏公司前三季度实现产险保费收入783.72亿元，同比增长9.4%，其中车险保费收入593.07亿元，非机动车辆险保费收入190.7亿元，同比增长16.8%，各线保费收入增速较上半年均有明显提升。近年来公司产险压力较大，通过放缓业务规模扩张、持续强化业务品质管控后，上半年太保产险业务质量已取得明显改进，综合成本率进一步优化至98.7%，同比降低0.7个pct.，其中费用率、赔付率分别下降0.4、0.3个pct.，且非车险业务改善显着，综合成本率同比下降6.3个pct.至99.3%，近三年实现承保盈利，产险改善预期进一步强化。目前，考虑公司产险保费收入增速提升，我们预计公司将在继续坚持质量优先的基础上，稳步提升业务扩张节奏。，随着车险二次费改实施，预计产险行业竞争仍将加剧，未来仍需持续关注公司业务品质管控成效、核心渠道业务占比及农险等新兴业务的发展情况。

　　投资驱动业绩拐点，准备金补提影响出清后业绩有望高速增长前三季度公司实现归母净利润109.3亿元，同比增长23.8%，业绩增速较上半年的6%大幅提升，确立业绩拐点。我们判断业绩高增长主要受益于保费业务快速发展及投资端显着回暖，前三季度实现投资收益374.1亿元，同比增长9.5%，公允价值变动损益12.8亿元，同比提升15.27亿元，预计全年总投资收益率、净投资收益率将有所提升。，随着下半年准备金补提影响逐步弱化，2018年补提影响预计将全部出清，公司业绩或将开始高速增长。资产配置方面，固定收益类资产占比81.3%，较年初下降1个pct.；权益类资产占比15.2%，较年初上升2.9个pct.，其中股票和权益型基金合计占比7.2%，较年初上升1.9个pct.。

　　盈利预测与公司业绩增速显着提升确立拐点，考虑上半年NBV增速及新业务价值率均创历史新高，寿险价值转型步入收获期，且产险业务质量改善、规模增速提升，抑制估值的因素弱化。预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.65、2.27、2.56元/股，目前市值约1.33倍2017PEV、1.14倍2018PEV，考虑公司寿险价值转型+产险改善预期持续强化，看好未来长期发展前景，维持"买入"评级。

　　风险提示1）长端利率触顶快速下行；2）车险费改加剧竞争；3）万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。