中青旅(600138)2017年三季报点评:景区加速Q3业绩

　　前三季度业绩增长14%，好于预期

　　前三季度，公司实现营收77.11亿元，同比微跌0.31%；实现归母业绩5.01亿元，同增14.25%（扣非后增9.98%），好于我们三季报前瞻预测的10%，EPS0.69元。Q3单季收入增长6.91%，业绩增长28.07%，较上半年加速。

　　Q3乌镇客流爆发，古北业绩增长发力，中青博联有所好转

　　Q3单季，乌镇在去年相对低基数下客流增27%（东栅/西栅各增24%/30%），门票提价下收入增40%，在折摊增加下业绩增32%（扣非估算30%+），较上半年明显发力（上半年收入/扣非业绩均增11%），是驱动公司Q3加速的核心。古北水镇Q3客流虽仅增8%，但客单价提升下但收入增长35%，估算业绩增长40%+，业绩增速较上半年明显改善。而中青博联较上半年情况有所好转，前三季度收入降13%（上半年降17%）。山水酒店继续受益行业复苏，前三季度收入增14%，业绩增长超100%。旅行社+遨游网预计持续减亏。综合来看，公司毛利率增2.67pct（景区占比提升），而期间费用率增1.65pct，其中销售/管理/财务费用率增0.78/0.83/0.05pct（折旧等增加）。

　　全年业绩有望稳定增长，古镇精品深度运营带来中长线看点

　　全年业绩有望稳定增长乌镇、古北两大景区随着景区内涵的持续丰富和深度运营，有望持续量价齐升，在折摊增加的情况仍有望推动业绩良好增长；整合营销虽有季节扰动，但全年来看项目仍有支撑，且遨游网优化有望持续减亏。中长线来看，乌镇景区10余年持续量价齐升显示其模式的巨大魅力，作为国内古镇景区的精品，乌镇古北深度运营下仍有望持续受益休闲游爆发；而储备项目濮院16年已开建，预计3年后推出，有望接力成长，且公司参股的投资基金首期已募资完成，未来有望加码景区业务拓展，构筑中长期成长持续支撑。

　　风险提示

　　自然灾害或大规模传染疫情；旅行社竞争环境恶化。

　　景区模式卓越，建议中长线投资者可战略配置

　　预计17-19年EPS 0.78/0.90/1.07元，对应PE 26/23/19倍，估值处于板块低位。从中长期角度，乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发，市值依然具有较好潜力，短期跟踪国企改革进展，建议稳健投资者中长线战略配置。