中国人寿(601628)2017年三季报点评:投资收益率显着

　　第三季度利润大增的原因1第三季度投资收益410.35亿元，同比增长40.3%。1）第三季度沪深300指数上涨4.63%， 把握权益市场机会优化持仓，净投资收益率为4.99%，总投资收益率为5.12%，同比分别增长0.44和0.65个百分点，并较上半年分别提升0.28和0.50个百分点。2）公司第三季度兑现了部分浮盈，“前期计入其他综合收益当期转入损益的净额”为15.11亿元。

　　第三季度利润大增的原因2第三季度退保金与赔付支出合计509.16亿元，同比减少8.4%。第三季度公司退保金126.32亿元，同比增加52.3%；但赔付支出382.84亿元，同比减少19.1%，预计与公司承保业务节奏有关。若第三季度退保金与赔付支出与去年同期一致，则前三季度净利润同比增长63.6%。

　　第三季度利润大增的原因3折现率等会计估计变更减少第三季度利润45.98亿元，而去年同期的负面影响高达78.05亿元。经测算，剔除会计估计变更的影响后，第三季度净利润同比增长75.4%，而前三季度净利润同比增长39.1%。

　　保费规模维持较高增速，保费结构进一步改善，代理人队伍扩量提质。前三季度，中国人寿首年期交保费同比增长19.1%，首年期交保费占长险首年保费的比例同比提高7.3个百分点至61.84%。三季末个险渠道有效人力较年初增长36.94%。

　　投资收益增加等因素大幅提升利润，750天移动平均国债收益率曲线预计将于第四季度回升，将进一步促进利润高增长。我们预计中国人寿2018年新单保费可以实现正增长，整体新业务价值率进入长期上升通道。预计2017-2019年的利润增速分别为66.95%、30.14%、12.58%，对应EPS分别为1.13、1.47、1.66元。预计2017年每股EV增长13%至26.07元，给予1.4倍2017P/EV估值，对应目标价36.50元，“买入”评级。

　　风险提示权益市场下跌导致业绩估值双重压力。