中国平安(601318)2017年三季报点评:险企龙头领增长

　　业绩大幅增长，价值增长持续，综合金融效应显着

　　公司2017前三季度归母净利润663亿元，同比增长17.4%；剔除2016H普惠重组影响，业绩同比大幅增长41.1%，表现超预期；EPS为3.72元，非年化ROE为15.7%。业绩增长得益于寿险、银行和资管业务的大力推进，其中寿险代理人量质齐升、产能的持续释放、结构的持续优化带来的新业务价值的抬升，报告期净利润357亿元，YoY+55.3%；银行零售业务大幅增长，资产质量保持稳定；资管推动战略转型与差异化竞争，净利润101亿元，YoY+36.8%。

　　人身险价值持续增长，代理人队伍量质齐升

　　代理人队伍增量提质，推动新业务价值再上新高。新业务价值537亿元，YoY+35.5%。新单保费1341亿元，YoY+34.4%；其中代理人渠道1147亿元，YoY+38.4%，贡献86%，占比提升3pct。代理人队伍143万人，YoY+27.9%，人均每月首年规模保费9702元，YoY+9.9%。续期业务收入2328亿元，YoY+28.6%，续期拉动规模增长效应显着，看好未来产能的持续释放。公司积极做好新旧产品切换，重点推动长期保障型产品，保证新业务价值和内含价值稳健增长的持续性。

　　产险收入大幅增长，投资端收益可观

　　产险量稳增长，报告期保费收入1575亿元，同比+23.6%；综合成本率为96.1%，YoY+1.2pct（信保业务模式调整所致），优于行业，保持产险承保盈利。投资资产达2.3万亿元，较年初+16.9%。公司积极调整资产结构，结合利率走势加大配置国债等优质固收品种，把握A+H权益市场波动机会开展权益资产投资，报告期年化总投资收益率5.4%，较上半年提升50bp。

　　银行转型渐入佳境，大资管业绩大幅提升

　　 充分利用集团资源，加快零售银行转型，报告期归母净利润192亿元，YoY+2.3%；其中零售净利润占比65.3%，YoY+31pct，战略转型成效显现，很早以前。不良贷款处置效果已经体现，新成立特殊资产管理事业部对问题资产进行专业化运作，资产质量改善预期强，坚定看好集团支持下的客户资源优势与综合金融优势。信托推动主动管理转型，证券推动差异化竞争。资产管理共实现净利润100亿元，YoY+36%。

　　金融科技持续深化，维持买入评级

　　公司正形成包括大数据、人工智能、云等领域的生态链，打造以客户，依托科技手段，实现全金融业务的发展模式。看好寿险业务价值持续增长，银行战略转型态势强劲，大资管业务的稳步发展。结合三季度优秀的业绩表现，调整业绩预测，预计公司2017-19年EPS分别为4.13、5.15和6.31元（前值分别为3.82、4.27和4.86元），EVPS分别为43.6、53.2和64.4元（前值分别为42、52和63元），对应P/EV为1.44x、1.17x和0.96x。结合上市险企可比估值，给予险企龙头一定溢价，2018年1.4-1.5xP/EV，目标价格区间为74~80元，维持买入评级。

　　风险提示资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。