桐昆股份(601233)2017年三季报点评:涤纶长丝景气度

　　分析与判断

　　涤纶长丝行业景气持续回升，公司业绩高歌猛进

　　公司三季报营业收入233.04亿元，同比增长31.63%，归母净利润11.47亿元，同比增长104.98%，主要受益于涤纶行业景气回升，公司产品POY、FDY、DTY在过去三个月不含税售价分别7149.53、7933.81、8752.99元/吨，同比增长21.91%、22.73%、20.46%。涤纶长丝价差持续扩大，而原材料PX、PTA、MEG的不含税采购价分别为5757.47、4383.41、6018.46元/吨，同比上涨11.12%，12.70，36.68%，原料端上涨幅度小于产品端价格上涨，公司盈利能力加强。公司POY，DTY，FDY产销比分别为99.74%，100.28%，98.24%，接近或超过100%。下游产品销售火爆原因在于纺织服装市场的基本面改善：出口内销两方面市场都在回暖，出口数量企稳回升，内需进入补库存阶段拉动上游面料原料涤纶长丝市场的火爆。未来涤纶长丝火爆的行情将会继续持续，行业利润将会持续扩大。

　　公司入股浙江石化，打通PX-PTA-聚酯产业链

　　浙江石化总规划为4000万吨/年炼化产能，同时配套有芳烃产能520万吨/年，乙烯产能280万吨/年，项目投资1600亿，分两期实施。桐昆集团拥有浙江石化20%的股权，不仅为桐昆集团打通了聚酯全产业链，同时一举进入了炼化行业。今年9月，浙能集团和浙江石化投资110亿元成立浙江省石油股份有限公司，其中浙能控股60%，浙江石化40%，计划在加油站，成品油销售，油品储运销体系进行合作，我们看好公司未来进一步进军上游产业链，提升公司业绩水平。

　　公司未来持续深耕聚酯行业，进一步加大涤纶长丝产品差异化

　　公司作为涤纶长丝行业龙头，持续深耕涤纶长丝产业。2017-2019年，公司实施三年扩产计划，预计到2019年，公司长丝产将由现在的450万吨/年扩至600万吨/年，产能增长25%。今年公司已投产了恒邦二期30万吨/年POY项目，恒邦厂区技改项目新增20万吨/年POY产能。同时嘉兴石化二期120万吨PTA产能预计将在今年第四季度投产，进一步降低公司生产成本，未来还将上马多个差异化长丝项目，进一步加强公司在涤纶长丝领域的竞争力。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元，EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元，PE分别为12.1X、10.7X、8.6X，维持"强烈推荐"的评级，参考具有相同业务的上市公司（ 和 ）目前15-16XPE水平，公司2017 年合理估值区间为20-21 元。

　　风险提示：

　　涤纶长丝市场需求减缓的风险；浙江石化项目投产进度不及预期的风险。