桐昆股份(601233)2017年三季报点评:涤纶长丝景气度

　　分析与判断

　　涤纶长丝行业景气持续回升，公司业绩高歌猛进

　　公司三季报营业收入233.04亿元，同比增长31.63%，归母净利润11.47亿元，同比增长104.98%，主要受益于涤纶行业景气回升，公司产品POY、FDY、DTY在过去三个月不含税售价分别7149.53、7933.81、8752.99元/吨，同比增长21.91%、22.73%、20.46%。涤纶长丝价差持续扩大，而原材料PX、PTA、MEG的不含税采购价分别为5757.47、4383.41、6018.46元/吨，同比上涨11.12%，12.70，36.68%，原料端上涨幅度小于产品端价格上涨，公司盈利能力加强。公司POY，DTY，FDY产销比分别为99.74%，100.28%，98.24%，接近或超过100%。下游产品销售火爆原因在于纺织服装市场的基本面改善出口内销两方面市场都在回暖，出口数量企稳回升，内需进入补库存阶段拉动上游面料原料涤纶长丝市场的火爆。未来涤纶长丝火爆的行情将会继续持续，行业利润将会持续扩大。

　　公司入股浙江石化，打通PX-PTA-聚酯产业链

　　浙江石化总规划为4000万吨/年炼化产能，配套有芳烃产能520万吨/年，乙烯产能280万吨/年，项目投资1600亿，分两期实施。桐昆集团拥有浙江石化20%的股权，不仅为桐昆集团打通了聚酯全产业链，一举进入了炼化行业。今年9月，浙能集团和浙江石化投资110亿元成立浙江省石油股份有限公司，其中浙能控股60%，浙江石化40%，计划在加油站，成品油销售，油品储运销体系进行合作，我们看好公司未来进一步进军上游产业链，提升公司业绩水平。

　　公司未来持续深耕聚酯行业，进一步加大涤纶长丝产品差异化

　　公司作为涤纶长丝行业龙头，持续深耕涤纶长丝产业。2017-2019年，公司实施三年扩产计划，预计到2019年，公司长丝产将由现在的450万吨/年扩至600万吨/年，产能增长25%。今年公司已投产了恒邦二期30万吨/年POY项目，恒邦厂区技改项目新增20万吨/年POY产能。嘉兴石化二期120万吨PTA产能预计将在今年第四季度投产，进一步降低公司生产成本，未来还将上马多个差异化长丝项目，进一步加强公司在涤纶长丝领域的竞争力。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元，EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元，PE分别为12.1X、10.7X、8.6X，维持"强烈推荐"的评级，参考具有相同业务的上市公司（ 和 ）目前15-16XPE水平，公司2017 年合理估值区间为20-21 元。

　　风险提示

　　涤纶长丝市场需求减缓的风险；浙江石化项目投产进度不及预期的风险。