华东医药(000963)引入口服剂型GLP-1类药物 糖尿病

　　公司动态事项

　　12月22日，公司公告披露，公司全资子公司中关华东通过许可协议的签署，获得vTv公司研发的用于治疗2型糖尿病的全球首创药物TTP273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。

　　事项点评糖尿病领域在研管线再添重磅产品，口服剂型GLP-1激动剂与利拉鲁肽注射液形成优势互补，扩大糖尿病患者覆盖面

　　TTP273产品是非肽类、高选择性胰高血糖素样肽一1受体(GLP-1r)激动剂，为vTv公司全球首创，目前在美国已完成IIb期临床研究，结果显示TTP273对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显，且耐受性良好。

　　目前上市的GLP-1及其类似物，均为注射剂型，其中利拉鲁肽2016年实现全球销售收A29.8亿美元，在GLP-I市场中占61.7%，处于绝对领先的地位。中关华东已于2017年6月以协议转让的形式获得了利拉鲁肽国内首家临床批文，目前正在开展临床研究，该品种通过谈判已纳入新版医保目录乙类范围。

　　本次引入的TTP273产品，一方面可以与公司在研的利拉鲁肽注射液形成不同剂型的优势互补，丰富糖尿病患者的用药选择，满足更多糖尿病患者的需求；另一方面，当前GLP-I类注射剂型已形成多厂家申报的竞争格局，而TTP273产品是口服剂型，适用于不愿意接受注射或不适合进行注射的糖尿病患者，具有方便服用、成本与注射剂型相比较低等竞争优势，有利于公司进一步拓展国内糖尿病用药市场，巩固公司在糖尿病领域的国内领先地位。公司已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖

　　公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药，并在仿制药的基础上积极开展创新药的研发，在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过20个，主要包括HD118 (DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等，初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。我们认为，公司深耕糖尿病用药市场，在研产品上市后凭借公司糖尿病领域的销售渠道有望实现快速放量，带动公司整体业绩较快增长。公司核心产品保持较快增长

　　公司持续强化在肾病、内分泌、免疫制剂、消化系统等专科领域的领导地位，分产品来看1）阿卡波糖受益于医保目录调整，由医保乙类调整为医保甲类，竞争力进一步提高，进口替代的比重逐步加大，叠加公司拓展销售渠道，我们预计阿卡波糖全年收入增速近30%；2）百令胶囊受益于公司江东项目一期投产，有效缓解产能问题，叠加百令胶囊在2017版《国家医保目录》中由肿瘤辅助用药调整为补气养血剂，公司将百令胶囊的销售渠道由医院端向基层、OTC市场扩散，我们预计公司百令胶囊今年收入增速有望达到15%以上；3）免疫抑制剂方面，公司拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等三个一线品种，预计全年整体增速超25%，新版医保目录中取消环孢素软胶囊和他克莫司胶囊的适应症限制，有利于公司拓展市场。

　　风险提示

　　两票制、药品招标降价等行业政策风险；重点产品销售不及预期；产品研发进度不及预期风险；产品海外认证不及预期风险

　　投资建议

　　未来六个月，维持"增持"评级

　　预计公司17、18年EPS为1.89、2.30元，以12月22日收盘价53.36元计算，动态PE分别为28.29倍和23.22倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为25.28倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为1)公司重点产品长期受益于医保目录调整，公司通过拓展科室、OTC市场等方式积极拓展销售渠道，未来几年内有望保持较快的销售增速；2）公司拥有多个重磅产品储备，利拉鲁肽注射液目前已启动一期临床研究，迈华替尼已开展Ib/lla临床试验，积极拓展重点产品的海外认证，未来有望持续为公司医药工业业务提供推动力；3）公司作为浙江省医药商业龙头企业，拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络，今年已完成对舟山存德医药、岱山诚泰医药的并购，进一步强化终端覆盖能力，"两票制"背景下有望提升市场份额。未来六个月，维持"增持"评级。