太平鸟(603877)Q4业绩超预期 向上拐点已现 继续坚定

　　简评

　　四季度业绩表现靓丽，超市场预期，全年超额完成股权激励目标。

　　公司预计2017 年营业收入同比增长约15.4%至72.9 亿元，其中Q4 作为销售旺季的营收同比增长24.7%至29.8 亿元；归母净利润4.73 亿元，同比增加约10.7%，其中预计Q4 实现3 亿元，同比增长60.5%，业绩超市场预期，并且超额完成了之前限制性股票激励定的4.5 亿元目标，主要原因是女装调整基本到位，电商增长强劲，男装企稳，童装快速增长，存货跌价计提控制等。

　　伴随着公司品牌调整基本到位，市场认可度逐步提升，以及冷冻刺激和消费回暖，推动线下渠道Q4 回暖趋势显着，一方面公司针对今年以来南昌等部分地区直营店客流量下降的情况，对亏损直营门店进行主动调整，10 月份线下直营实现恢复性增长，男女装直营同店均实现正增长。另一方面公司加盟店Q4 新开店数量增加，并由原来的街店转向客流量较高的购物中心和百货店，目前购物中心占比已提升至40%左右，乐町联营转加盟调整已经完成，2018 年通过与万达、百盛、银泰等展开战略合作使得开店速度恢复正常。电商部分，双十一、双十二持续发力，全年线上收入预计23 亿元，同比增长超40%，尤其是女装调整基本到位，线上同比增速超过80%。

　　资产减值增长得到有效控制，多项利好共驱业绩增长

　　2017 年公司加强过季存货处理力度，资产减值损失增长得到控制，全年资产减值计提增长约3320 万。公司直营渠道消化库存能力显着提升，2017 前三季度计提存货跌价准备约2.2 亿，Q3单季计提金额4000 余万，计提已明显放缓，而存货减值占比较大的2016 秋冬货品存货原值在Q4 有所恢复。

　　公司2017 年其他业绩增长驱动包括全年营业外收入同比增加约2000 万，投资收益同比增长约1300 万元。非经营性损益方面，全年收到政府补助额较上年增长约2000 万。

　　2018 年开店预计回归正常，线上携天猫继续多面推进

　　2017 年公司线下开店比较慢，所有品牌净开店约100 多家，低于年初计划，达历年来最低点，主要原因包括实施联营店转加盟店，Q3 期末已关闭所有联营店，由于上半年观察到同店下滑、街店客流量明显减少等情况，关闭部分地区直营店，并且谨慎拓展加盟店。2018 年公司联营转加盟的关店影响消除，公司加强与各大购物中心百货进行战略合作，为购物中心渠道发力打下基础，预计公司2018 年线下将恢复正常扩店速度，支撑收入增长。线上方面，公司将与天猫推进新零售战略合作，在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面实现新进展，推动线上收入继续高速增长。

　　投资建议公司作为时尚龙头，多品牌、全渠道布局成效渐显，线下零售2017H2 呈现回暖，线上继续高速增长，2018 年开店预计回归正常，并继续加强全渠道布局，降低库存，增强快反能力和供应链柔性化水平，业绩发展迈入快车道。我们上调盈利预测，将2017 年归母净利润4.54 亿元上调至4.73 亿元，调整后预计公司2017-2019 年归母净利润为4.73 亿、6.50 亿、8.24 亿元，同比增长10.7%、37.4%、26.8%，EPS 分别为1.00元、1.37 元、1.74 元/股，对应PE 为25、18、14 倍，维持"买入"评级。

　　风险因素国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险；存货管理进程受阻导致存货跌价准备增加风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险等；线上业务如海外布局等开拓不顺影响销售。