桐昆股份(601233)2017年年报点评:业绩符合预期 看

　　发展趋势

　　行业景气高位有利于涤纶产品价格增长、价差扩大。根据公司公告和我们测算，2017 年公司涤纶长丝POY 价格同比增长20%至7319 元/吨，平均价差扩大82%至626 元/吨。我们预计未来行业供需向好，涤纶长丝的新增产能增速低于3%，下游终端纺织服装等需求增速大于5%，公司是涤纶长丝行业龙头，将继续受益于行业景气高位和涤纶价格上涨。

　　产能逐步扩张驱动未来增长。2017 年公司涤纶长丝产能新增50万吨至460 万吨，嘉兴石化二期200 万吨PTA 项目于2017 年底试生产。公司恒邦三期20 万吨、嘉兴石化FDY 30 万吨项目预计于1Q18 完工，恒腾三期60 万吨预计于2Q18 完工，恒邦四期30 万吨、嘉兴石化FDY 项目30 万吨、恒优化纤POY 项目30 万吨预计于2Q19 完工。产能扩张有利于驱动公司未来增长。

　　浙石化炼化项目有望推动公司长期大幅增长。2017 年上半年通过收购桐昆控股持有的浙石化20%的股权，进入炼化一体化领域。浙石化炼化项目分两期进行，规划总规模包括4000 万吨/年炼油等，目前正在稳步推进，未来建成后有望助力公司向上延伸产业链，稳定原料供给，并贡献较好的投资收益。

　　盈利预测

　　看好行业高景气与产能扩张驱动公司未来增长，我们将2018、2019年每股盈利预测分别从人民币1.53 元与2.03 元上调8%与2%至人民币1.65 元与2.07 元。对应2018、2019 年盈利增速22%和25%。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应15 倍和12 倍2018/2019 年P/E。我们维持推荐的评级和人民币33.00 元的目标价，较目前股价有35.52%上行空间。目标价对应2018/2019 年P/E 20 倍和16 倍。

　　风险

　　原油价格大幅波动，下游需求疲软，产能扩张不及预期。