桂冠电力(600236)售电市场抢占先机 受益三重弹性

　　投资建议公司积极布局售电市场，受益发电量、上网电价、贷款利率三重弹性，龙滩公司全额并表后将显着提升业绩，分红有望提高。维持桂冠电力2016-2018 年EPS0.51 元、0.52 元、0.54 元盈利预测。考虑可比公司估值提升，给予公司16 倍PE，上调目标价至8.16 元，维持公司“增持”评级。

　　广西电改提速，积极布局售电市场。作为全国第四个电改综合试点地区，广西将于7 月挂牌成立广西电力交易中心，售电侧改革将进一步加速。公司在售电市场积极布局，5 月26 日公司公告拟与广西电网合作成立售电公司，近日公司还以自有资金成立了全资售电公司。公司旗下售电公司业务范围不仅包括常规售电业务，更纳入了增量配电网投资业务。电力公司中配售一体业务模式企业将在售电市场竞争中发挥更大优势。

　　受益发电量、上网电价、贷款利率三重弹性。水电企业丰水期发电量有望超预期。假设发电量同比增长10%，净利润将增加25.7%。2015年的几次降息预计可为公司节约2.94 亿财务费用，占公司2015 年净利润的11.4%。水电未来整体价格中枢有望逐步上行。假设平均税前电价上调0.01 元/千瓦时，净利润增幅9.5%，增厚EPS0.04 元。

　　龙滩公司全额并表，分红有望提升。龙滩公司自2016 年起将实现100%并表，公司盈利水平将显着提升，分红有望增加。

　　风险因素红水河流域来水不及预期；电改推进慢于预期等