天邦股份(002124)养殖、疫苗双驱动 中报业绩超预期

　　维持“增持”评级。公司养殖成本改善效果显现，出栏量有望实现高增长，将充分享受高景气；疫苗业务逐步进入收获期。考虑猪价变化趋势，上调2016-18 年EPS 为0.66（+0.12）/0.71（+0.08）/0.79（+0.07）元，目标价15.8 元，“增持”评级。

　　受益行业高景气，业绩超出市场预期。公司发布业绩修正公告，上调中报业绩区间至2~2.2 亿，原预计业绩区间为1.4~1.6 亿，业绩上调主要源于2 季度猪价上涨、疫苗市场化销售拓展以及饲料利润率提升，估算养殖、饲料、疫苗业务分别贡献利润约1.5 亿、0.4 亿、0.3亿。16Q2 单季度，公司实现归母净利润约1.3~1.5 亿，环比增长约86%~114%。

　　养殖成本改善效果逐步显现，估算头均盈利约750 元。上半年预计公司生猪出栏约20 万头，估算头均盈利约750 元。未来成长方面，公司与Pipestone 合作开拓托管模式、大力发展家庭农场，拟通过非公开增发以扩张养殖产能（项目合计新增产能158.5 万头），预计2016-18 年公司生猪出栏量分别为65/100/200 万头。

　　疫苗市场化销售拓展顺利，逐步进入收获期。成都天邦技术水平处于全国领先，主打品种包括猪圆环、腹胃二联苗、猪瘟等，潜力品种包括蓝耳（预计16 年3 季度上市）、禽流感（H9 亚型）、支原体肺炎（复核阶段）等。

　　风险提示猪价波动风险、政策风险、原材料价格波动风险