奥瑞金(002701)入股乐道打造"游戏+包装"新模式 产业

　　公司近况

　　奥瑞金公告（1）拟以自筹资金12 亿元收购卡乐互动21.8%股权，卡乐互动旗下全资子公司乐道（前身隶属于完美世界）为国内领先的集研发、发行于一体的网络游戏公司；（2）联合中科金财、乾元联合共同出资5000 万元设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司，业务范围为移动互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务等，其中奥瑞金出资3000 万元，持股60%。

　　评论

　　1、乐道是国内手游行业的领军企业，公司入股后有助于加快自身产业转型升级；高利润承诺与现金收购方式则有望增厚业绩。

　　①乐道在手游领域实力雄厚乐道（前身为百战工作室，隶属于完美世界）主营业务为手机游戏的研发、发行、运营等。乐道（包括其前身）凭借研发、团队、发行、品牌等方面的优势，成功推出了《神雕侠侣》、《魔力宝贝》、《暗黑黎明》、《圣斗士星矢》、《拳皇97OL》等多款热门手游，多次登顶App Store 榜单榜首并获得“金翎奖”等行业高级别奖项。2016 年乐道将推出《暗黑黎明2》、《永恒之歌》、《龙戒》等多款精品手游，并加强业务全方位布局，有助于公司成长为业内优秀的泛娱乐企业。

　　②双方强强联合后有望协同互补，打造“游戏+包装”新模式。此次参股卡乐互动，将加快公司智能包装战略的转型升级并提升包装入口的流量变现能力，公司下游食品饮料客户与手游公司间的消费者群体匹配度高，未来协同效应明显拓宽奥瑞金下游客户宣传渠道、赋予包装产品增值服务能力（植入游戏公司体验类产品、收费产品或服务）、充实包装产品外观提升对消费者吸引力。

　　③收购价格合理。手游行业广阔的成长空间及乐道突出的竞争优势为参股标的未来业绩持续增长提供保障。卡乐互动承诺2016/17/18年扣非后净利润不低于3.55/4.5/5.5亿元，2015-2018年复合增速达23%。收购价格为2016－2018 年承诺利润平均值的12.2 倍P/E，价格合理且现金收购亦有望增厚业绩。

　　2、奥瑞金未来资本运作有望加码推进，前景值得期待。除本次收购卡乐互动21.8%股权并合资设立奥瑞金财传媒科技公司以外，公司此前还收购中粮包装27%股权、战略入股永新股股份（持股25%左右）、参股沃田农业20%股权，并在体育领域与美国波士顿棕熊队开展合作以及投资动吧体育与冰世界。目前公司已成立多只产业基金与资管计划，未来有望围绕“行业内合纵连横+产业链延伸”的思路加快资本运作，突破成长天花板。

　　估值建议

　　重申确信买入。公司基本面优秀且股价安全边际高（当前股价与定增价倒挂约9%），在当前下游客户增速放缓背景下，公司通过业务转型升级与资本运作，有望突破成长天花板，也彰显管理层的积极进取精神。维持目标价13 元，对应2017 年20 倍P/E。

　　风险

　　核心客户的食品安全风险，客户集中度过高的风险。