嘉事堂(002462)2016年半年报点评:期待耗材业务新突

　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2016上半年收入51.2亿元，同比高速增长38.75%，扣非归母净利润1.15亿元，同比快速增长28.7%，与我们中报前瞻的预计一致，符合预期。公司2016H1耗材平台收入6亿元，进展迅速，未来随着各地第三方物流平台投产，耗材业务有望实现新的突破。考虑到北京招标执行进度低于预期及前期物流平台开办费用，略微下调2016-2018年预测EPS至0.96/1.27/1.57元（原为1.01/1.37/1.79元），目前行业同类公司2016年平均估值约43X，考虑到公司未来PBM和耗材业务带来的增长弹性，公司可享受估值溢价，给予公司2016年PE55X，维持公司分红除权后目标价54.51元，维持增持评级。

　　耗材业务持续高速增长，平台业务实现新突破。公司2016上半年16家耗材公司实现营业收入28亿元，实现净利1.5亿元，其中北京和上海两地平业务收入6亿元，净利润近1000万元（公司控股51%），公司在安徽等三地设立的第三方物流基地已投入运营，预计上海和成都有望近期投入运营，公司在耗材领域已形成“纯销-平台-第三方物流”的综合业务体系，为公司跨区域、跨品类运营提供有力支撑，助力公司耗材业务继续保持高速增长。

　　期待北京阳光采购和PBM业务推进。目前北京市阳光采购工作已基本完成，但执行进度低于预期，如正式开始执行，则公司纯销业务短期有望迎来高速增长。PBM业务方面公司已在鄂州和蚌埠合作设立商业平台公司，预计3季度有望开始形成收入利润。

　　风险提示阳光采购执行进度低于预期，耗材第三方物流进度低于预期。