翰宇药业(300199)2016年半年报点评:多肽原料药出口

　　多肽原料药出口持续高增长，制剂出口前景广阔2016年上半年，公司原料药业务实现营业收入5326万元，同比增长237.20%；客户肽业务实现营业收入2251万元，同比减少46.25%。这主要是由于客户格拉替雷项目的推进，对于原料药的需求增加。格拉替雷专利已于去年过期，目前该品种仿制药申报进入白热化阶段，随着公司客户申报的仿制药上市，未来公司格拉替雷原料药出口将进一步放量。公司正在积极准备格拉替雷ANDA申报工作，有望在年底前取得突破。，利拉鲁肽的化合物专利将于2017年到期，目前正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期，预计下半年公司利拉鲁肽原料药出口将大幅增加。公司爱啡肽ANDA在2014年6月申请，我们预计今年底至明年年初有望获批。格拉替雷、利拉鲁肽等品种海外市场空间巨大，竞争环境良好，公司"原料药+制剂"成本优势显着。目前由于仿制药申报拉动原料药需求，公司刚刚进入出口放量的早期，未来公司制剂产品海外申报成功，将进入出口爆发增长期。

　　国内业绩承压，静待新品种招标放量2016年上半年，公司制剂业务实现营业收入1.72亿元，同比减少5.37%，基本维持平稳。特利加压素实现35.08%的快速增长，胸腺五肽、生长抑素等传统品种都出现不同程度下滑。公司上半年销售费用达到7448万元，同比增长115.41%，正在大力进行新产品等上市推广工作。我们认为，随着下半年各省招标工作开展，卡贝缩宫素、依替巴肽等新品种有望实现放量。2015版国家药典升级，国内普通缩宫素粉针剂要求必须为化学合成产品，公司拥有化学合成普通缩宫素的国内独家批文。我们认为，受二胎全面放开和国人生育习俗（农历羊年）等因素叠加影响，今年下半年新生儿数量可能大幅增加，带动卡贝缩宫素、普通缩宫素需求大幅增加。今年下半年随着胸腺五肽等老品种回稳，卡贝缩宫素等招标放量，公司制剂业务将恢复平稳增长。

　　成纪药业整合效果显着公司去年解决了成纪药业的产能瓶颈，今年上半年继续加大对成纪药业的整合力度，已取得显着效果。药品组合包装产品、器械类产品实现较快的增长；公司将协助成纪推进溶药器和"二合一"等产品各省招标工作，并对市场环境较好的儿科药品种进行深度开发。我们认为，成纪药业完成业绩承诺有一定压力，但利润贡献将会有大幅提升。

　　盈利预测和投资建议预计公司2016~2018年摊薄EPS分别为0.48、0.64和0.80，对应PE分别为40倍、30倍和24倍。公司是国内多肽药物龙头，出口业务有望在未来几年爆发式增长，目前正处于历史估值低点，大股东参与定增和员工持股计划的价格为23.32元/股，具有较高安全边际。我们强烈推荐，给予"买入"评级。

　　风险提示药品招标降价风险；新药和无创血糖手环等产品的研发风险；商誉减值风险。