铁汉生态(300197)PPP第3批项目加速 订单/业绩将超

　　维持增持。公司2016H1净利润1.77亿元(+48%)，以资本公积金10转5，略高于此前预期，考虑到PPP规模大落地提速/基建加码/海绵城市等促订单高增长，我们提升预测公司2016/17年EPS为0.60/0.89元（原0.55/0.81元）。考虑到公司环保/旅游等外延并购预期仍大，提升目标价至25元（原21.68元），对应2016/17年PE估值分别约为42/28倍，增持。

　　PPP模式促公司迎来质变。1)PPP改变园林公司盈利模式，重构园林企业三张报表，使得园林公司“牺牲”现金流量表“堆量”的盈利模式转变为提升管理重“质”的盈利模式；2）PPP模式扩大园林行业内涵边界，催生出更大的目标市场提升集中度，园林企业订单均将出现爆发增长；3）2.2万亿第三批PPP示范项目即将推出，园林公司PPP订单落地有望迎来加速；4）公司中报业绩增长不到50%，我们判断目前处于业绩增长曲线中的拐点，未来业绩增长斜率将陡然突变，Q3将迎来PPP红利释放。

　　公司在PPP模式上进展迅速，订单内涵正向外扩张。1)2016至今公告新的PPP项目46亿（2015年营收26亿，上年同期PPP新项目为0，PPP项目落地加速明显），总项目金额约77亿/+435%；2）探索生态/休闲/度假旅游等领域。截至目前旅游/环保水务类新项目占比约20%/26%，15年同期仅0/1.72亿；3)公司收购中国水务投资6.4%和新疆昌源水务10%股权，签订项目中含旅游运营业务+拟出资约7000万元取得“深圳幸福天下”30%股权，环保/旅游转型提速，超70亿并购空间打下坚实基础。

　　核心风险PPP落地不及预期，业绩增长不及预期，外延扩张不及预期