新力金融(600318)收购海科融通 支付+金控双引擎

　　测算公司合理市值在140亿以上，存在40%空间。我们认为公司金控板块2017年可实现归属母公司净利润2.1亿，支付业务按照2017年2.5亿净利润，合计利润4.6亿，给予32x17PE，公司发行股份和定增后的备考市值106亿，存在40%上涨空间，维持"强烈推荐-A"评级。

　　收购海科融通100%股权。公司公告拟发行8435万股及现金支付5.66亿收购海科融通100%股权，对价23.8亿元。公司拟向不超过10名投资者定增15亿元，用于海科融通收购现金对价，以及山东物流金融服务平台项目、华润MIS 项目、河北"村村通"项目。本次发行股份定价21.49元/股，董事会决议公告日前20个交易日均价的90%，较停牌前价格26.74元折让20%。

　　本次收购定价合理。海科融通7月末净资产5.24亿，对应4.5x16PB。海科融通业绩承诺2016-2019年净利润分别不低于1亿、1.95亿、2.7亿、3.35亿（2016年1-7月已实现净利润1.13亿），四年累计净利润9亿。我们将海科融通1-7月业绩简单年化成全年业绩，2016年预估净利润1.93亿，对应12x16PE。

　　支付行业前景广阔。海科融通持有中国人民银行颁发的第三方支付牌照，主营业务主要包括传统POS收单和智能MPOS收单业务，拥有存量商户超55万户，2015年全年交易总额达1100 亿，年单日交易峰值达20 亿元，2015年10-12月的单月交易额增长幅度达50%，预计未来的交易总额增速将持续上升。海科融通在此前永大集团资产重组报告书中预计2016年、2017年、2018年可以将商户拓展至126万户、135户和162万户，年交易额达到8600亿、1.25万亿和1.84万亿。

　　金控业务增长稳定。新力投资承诺金控标的2016-2017年净利润不低于2.4亿、3.1亿，截至上半年末，德润租赁、德善小贷、德合典当、德信担保、德众金融分别实现净利润7631万、1939万、2507万、1603万、207万，合计1.39亿，预计全年实际利润将超过业绩承诺。

　　风险提示资产重组失败的风险。