中国联通(600050)混改首次公告点评:国企改革落地的预期

　　事件

　　2016年9月30日国家发展和改革委员会网站发布的《以混合所有制改革试点作为深化国企改革的突破口，实现完善治理强化激励突出主业提高效率的改革试点目标》的文章提到"东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍"，2016 年10 月10 日中国联通发布公告写到针对上述内容书面征询了公司控股股东中国联合网络通信集团有限公司得到回复联通集团参加了2016 年9 月28 日国家发展和改革委员会召开的国有企业混合所有制改革试点专题会，目前联通集团正按照会议精神和国家相关政策精神，研究和讨论混合所有制改革实施方案。联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，目前尚未得到最终批准，还存在不确定性，具体实施方案也仍在讨论中。

　　点评

　　公司公告虽写的是"联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，目前尚未得到最终批准，还存在不确定性"，但所有参与混合所有制改革第一批试点的企业目前都处在这个状态，这是参与混改必然要经历的过程；此次公告将中国联通可能进行混改从原来的猜测状态变为正式的公开状态，国家发展和改革委员会网站明确点名说明中国联通会最终进行混改的概率很高。

　　此次发改委专题会上提到通过改革，健全协调运转、有效制衡的公司法人治理结构，完善市场化的激励约束机制，推动产业链、价值链关键业务重组整合，提质增效、转型升级、全面提高劳动生产率，从体制机制上解决国有企业内部管理行政化、外部行为非市场化的问题。我们预测中国联通若能参与混改，会起到成本降低和效率提升的效果，在财务指标上会表现出净利率的提升。

　　中国联通2016半年报显示上半年营业收入为1402 亿元，净利润为13.5亿，净利率为0.96%，目前公司正处在从去年4 季度亏损的状态中逐步恢复的特殊时期，现在的净利率值只是暂时状态；2016 年上半年中国电信的净利率为6.6%，2016 年上半年中国移动的净利率为16.3%，我们预测即使没有混改，中国联通在新管理层的带领下也有望在一定时间内达到中国电信现在6.6%的净利率，混改从体制机制上解决国有企业内部管理行政化、外部行为非市场化的问题后会加快中国联通净利率提升的速度并将净利率的上限提到更高的水平，混改也会给中国联通的营业收入的增长带来有利影响。

　　在我们前期的报告中在推荐中国联通的理由中有提到"国企改革有概率落地"，但在现在的进展速度超预期，考虑到中国联通移动数业务的强劲增长、固网宽带4%以上的年增速、云计算及IDC 业务的强劲增长、物联网和大数据业务的广阔前景以及中国联通在新管理层带领下表现出来的进取精神和纪律性等的提高，维持中国联通买入评级,第一目标价6.15 元。

　　风险提示

　　1) 联通存在没能最终列入混合所有制改革第一批试点的可能；

　　2) 联通新任管理者领导的变革效果可能不及预期；

　　3）物联网市场可能启动过慢或联通物联网市场份额可能过小；

　　4) 政府可能提出更严格的提速降费和流量不清零要求；

　　5) 竞争对手可能采取恶意竞争手段导致公司市场份额大幅下滑或被迫大幅降价；

　　6) 股市可能出现系统风险。