欧菲光(002456)拟收购索尼在华生产基地 加码摄像头业务

　　一、事件概述

　　近期，欧菲光发布公告拟以2.34亿美元收购索尼电子华南有限公司（以下简称“标的公司”）100%股权，其中包含股权收购款0.95亿美元、偿债款1.39亿美元，拟收购项目支付对价金额折合人民币约15.80亿元（暂按人民币对美元6.75:1汇率计算）。

　　二、分析与判断

　　标的公司具有零部件采购和技术研发优势，将增强公司摄像头业务市场竞争力

　　1、标的公司是索尼在中国的采购、生产、产品研发中心之一，从事微型摄像头及相关部件的生产和销售，拥有行业顶尖的摄像头模组开发和封装技术，在供应链管理、技术研发、产品制造、品控管理等方面具有竞争优势。

　　2、我们认为，收购标的公司将有助于增强公司摄像头业务的技术研发实力，提升公司的摄像头模组自动化生产水平，将帮助公司改善运营管理系统，增强产品量产的稳定性并维持摄像头模组品质的一致性。

　　标的公司估值合理，投资价值凸显，符合公司战略

　　1、2015年标的公司总资产36.82亿元，净资产6.15亿元，流动负债30.67亿元，营收68.28亿元，净利润1.09亿元。以标的公司2015年度财务数据为基准，本次收购按股权收购对价计算的市盈率约为6倍，市净率约为1倍；按交易总对价计算的市盈率约为16倍，市净率约为3倍，估值处于合理水平。

　　2、标的公司属于电子制造行业，选取同行业近期发生的投资案例作为可比交易，以收购资产2015年净利润计算，长盈精密收购广东方振部分股权的PE为201.7倍、PB为8.3倍，拓邦股份收购合信达的PE为13.3倍、PB为2.2倍，合力泰收购珠海晨新的PE为14.4倍、PB为1.5倍，耐威科技收购瑞通芯源的PE为29.7倍、PB为1.5倍，上述收购案例平均PE为64.8倍、PB为3.4倍。

　　3、我们认为标的公司估值合理，在摄像头业务方面具有优异的技术研发能力、制造能力以及运营能力，投资价值凸显，符合公司战略。

　　三、盈利预测与投资建议

　　投资索尼电子华南有限公司符合公司战略，能够迅速提高公司摄像头模组生产制造的技术水平，持续加强公司在摄像头领域的核心竞争力。公司拥有垂直一体化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势，指纹识别、双摄像头、OLED产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间；而随着汽车智能化程度的逐步提升，公司前瞻布局的智能网联汽车领域，有望打造成为消费电子之后的下一个增长极。当前公司市值虽然超过400亿元，但我们认为公司仍将具备快速增长的潜力，看好公司的发展潜力。

　　公司是国内少数几家具备规模出货双摄产品的公司，我们看好公司双摄业务在未来三年的爆发前景。暂不调整公司盈利预测，预计2016～2018年EPS为0.77、1.32、1.91元，对应2016～2018年PE分别为49.5X、28.8X、20.0X，维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017年35～40倍PE，未来6个月的合理估值为46.2元～52.8元。

　　四、风险提示

　　行业竞争加剧；行业景气度下滑。