欧菲光(002456)收购SONY华南 有望进入A客户摄像头

　　投资要点

　　公告内容欧菲光收购的标的为索尼电子华南有限公司，标的公司拥有业界顶尖的摄像头模组开发和封装技术。此次收购的总对价为2.34 亿美元（折合人民币15.8 亿元），其中0.95 亿美元为股权收购款，1.39 亿美元为偿债款。交易完成后，欧菲光还将再投资0.32 亿美元以满足索尼电子华南的项目运作需求。

　　收购强化公司摄像头模组研发能力。sony 在摄像头尤其是CIS 领域处于龙头地位，控制着CMOS 感光元件市场中35%的份额，超过第二名三星、第三名Omnivision 之和，在CIS 中高端市场占比更高。而在摄像头模组领域sony 具有拥有业界顶尖的摄像头模组开发和封装技术，通过收购，欧菲光有望进入苹果产业链，并依托技术与品牌优势有望快速向其他手机机型渗透。

　　欧菲光摄像头模组护城河进一步加强。2012 年布局微摄像头模组业，并且双摄像头模组业务在今年成熟，进一步提高公司摄像头模组价值量，反映到报表上就是摄像头模组毛利率同比提升1.2 个百分点，之12.78%。此前欧菲光双摄像头进入红米PRO 等国内领先厂商供应链，此次收购sony 华南，进一步提升公司在摄像头模组方面的技术积累，整合sony 华南的产业链资源，从而加强了欧菲光摄像头模组护城河。

　　指纹识别大爆发，公司领先地位稳固。今年指纹识别业务度过甜蜜点开始放量后，成为公司业绩的最大亮点，呈现10 倍以上的井喷式增长态势。目前指纹识别的渗透率依然有提升空间，有望维持全年高增长态势。

　　汽车电子及OLED 是欧菲光中长期的成长逻辑。在欧菲光的光学事业群及汽车电子双轮驱动的布局当中，汽车电子及OLED 依然处于培育阶段。在触控显示屏竞争激烈，收入下滑的情况下，OLED 是公司优化结构的重要布局。公司目前已经储备了薄膜触摸屏、3D 玻璃、3D 全贴合、触觉反馈等新产品和新技术，未来将为触控业务带来全新机遇。而汽车电子作为公司重点布局的第二主业，有望在三年后接替消费电子，成为公司新的增长点。公司在收购华东汽电后获得了20余家国内外整车厂TR1 资质，并在HMI、ADAS、车身电子进行产业链布局。看好公司的布局及整合能力，汽车电子业务有望在2018 年大规模放量。

　　维持买入评级。我们认为，中短期内公司各项业务向好，指纹识别与摄像头引领公司重回高增长态势，有望切入新客户手机产品的产业链，进一步提升盈利空间，长期OLED 与汽车电子布局有望大幅提升公司盈利水平。预计16/17/18年净利润8.36/15.23/22.01 亿元，对应EPS 16/17/18 年0.81/1.48/2.14 元，给予17 年36 倍PE，对应目标价53.28 元。

　　风险提示整合经营存在不确定性、摄像头模组业务的客户拓展不如预期。