中直股份(600038)2016年三季报点评:签署重大协议

　　事件公司于11月3日公告，在第十一届珠海航展上，公司及所属的哈尔滨通飞签署一系列直升机及固定翼飞机的协议，协议所涉及交付的机型包括AC310、AC311、AC312、AC313型民用直升机以及Y12E、Y12F等系列飞机。（详细订单情况见表1）

　　民用直升机形成订单，高端市场逐步打开。我们认为，本次重大协议的签署，象征着公司AC系列民用直升机处于订单的高速增长期，未来有望逐步成为公司业绩的有力支撑。，本次协议包含的高端机型（AC313）的市场被逐步打开。根据公告，哈尔滨通飞与印尼PTMBA公司签订意向采购协议，采购意向Y12F型飞机2架，标志着公司海外市场的有序推进。

　　公司有望抓住我国与俄罗斯在重型直升机领域合作的契机，从中获益。据新浪财经，2015年5月,中航工业董事长林左鸣与俄方联合签署了先进重型直升机项目合作框架协议。目前我国直升机以中小型为主，在重型直升机领域几乎空白。自2012年公司进行资产注入后，已拥有集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产。目前核心产品包括直8、直9、直11系列（含AC系列）等型号直升机及零部件，以及Y12系列飞机，具备年产百余架的能力，公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台，未来将从中极大受益。

　　我国军事战略逐步转型，军用直升机需求快速增长。随我国安全战略逐步对外扩展，对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。据《orldairforce（2016）》，2015年我国军用直升机保有量801架，仅为美国1/8。假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半，也将有2000-3000架采购需求。

　　低空有望放开，民用直升机面临更为广阔市场需求，公司将持续受益。低空领域改革不断推进，1000米以下低空开放试点有望在全面推开，我国通航需求处于爆发前夕。据佳工网，截止2015年底，我国民用直升机保有量仅694架，仅为美国1/25，未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头，将极大受益行业大发展。

　　集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。据中国航空报社，中航工业直升机公司2015年营收256亿元，约为上市公司的2.05倍，利润总额7亿元，约为上市公司的1.34倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列，随其资本运作不断推进，直升机板块剩余资产亦有进一步整合预期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018EPS 分别为0.84、1.13、1.40 元。参考可比公司2016 年平均64 倍的PE 估值，给予公司2016 年65 倍的PE 估值，维持目标价54.60 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。