中国国航(601111)2016年三季报点评:Q3客座率提升

　　事件描述

　　中国国航公布 2016 年三季报，前三季度实现营业收入854.48 亿元，同比增加3.72%；归属母公司净利润为72.27 亿元，同比增加15.07%，对应EPS为0.59 元/股。其中，三季度实现营业收入319.23 亿元，同比增长2.22%；归属母公司净利润为37.69 亿元，同比增加61.68%。

　　事件评论

　　Q3 客座率提升居三大航之首。三季度，公司可用座公里同比增长7.63%，旅客周转量同比增长9.19%，客座率同比提升1.18 个百分点。其中，客座率提升幅度显着高于东航和南航，扭转了上半年客座率略有下降的情况。具体来看，国内线客座率同比大幅提升1.73 个百分点；国际线客座率基本持平，同比微增0.04 个百分点。

　　三季度毛利率略降，销售费用率降低。三季度航油国内出厂均价同比下降9.74%，油价红利收窄叠加单位收入下跌，单季毛利率环比下降2.46 个百分点至27.61%，在三大航中仍处于较高水平。整体来看，公司前三季度毛利率为24.78%，同比基本持平。公司持续扩大机票直销比例，三季度销售费用率同比下降0.8 个百分点至4.34%，低于前三季度4.96%的费用率水平。

　　汇损降低助推净利增长，投资收益环比修复。三季度，人民币汇率基本保持稳定，累计贬值约0.7%，远低于去年同期的4.05%。，公司积极降低美元负债，美元敏感性下降，最终财务费用仅为13.46 亿，远低于去年同期的41.24 亿。最终，单三季度公司归属净利润同比增长61.68%至37.69 亿元。另一方面，三季度投资收益实现2.26 亿元，相比二季度扭亏为盈。相比去年，投资收益仍同比下跌55.15%，预计主要受国泰航空的拖累，且其经营业绩呈现改善趋势。

　　维持“增持”评级。考虑到1）提直降代将持续增厚利润；2）同汉莎联营，有利于稳定欧洲航线的票价水平；3）定增计划稳步推进；4）油价因OPEC 限产协议具有上行风险。预计公司16-18 年的EPS 为0.61 元、0.77 元和0.82 元，维持“增持”评级。

　　风险提示欧线需求大幅减少；成本大幅增长；人民币大幅贬值