中文在线(300364)2016年三季报点评:IP娱乐、在线

　　三季度营业收入高速增长，未来高盈利性可期。公司三季报显示，2016年三季度营业总收入达到1.37亿元，同比增长46.14%。公司前三季度累计营业收入3.65亿元，同比增长62.99%。其中，前三季度归属于上市公司股东净利润累计1200万元，同比增长10.57%。

　　海量内容版权积累，打造超级IP策源地。公司旗下主要有17K 小说网（传统优势文学原创网站）、汤圆创作（关注校园文学）、四月天小说网（关注女性文学）三大原创平台，集创作和阅读为一体，拥有大量优质网络文学IP 资源。公司自有渠道包括17K小说网、汤圆创作APP、中文书城APP、四月天网站、书香中国、微书房等，覆盖用户达到7000多万。

　　积极整合行业顶尖资源，IP泛娱乐生态初具规模。公司先后与克顿传媒、唐德影视、原力动画、奥飞娱乐、华策影视和盛唐时代等公司合作，成功实现了《橙红年代》、《超自然大英雄》、《殒神记》等多部IP的多渠道变现。公司深入参与影视剧、动漫、游戏等各个环节，根据下游的需要来设计和开发网文IP内容，公司内容增值服务收入绝对值和占比都将迎来爆发。

　　在线教育布局成熟，先发优势显着。公司打造了在线教育三大平台针对教育阅读的书香中国全民阅读平台、针对K12基础教育的数字教材教辅平台和针对高等教育的MOOC平台。其中，书香中国已经覆盖全国31个省的5万多所中小学及2000余所高校，而教辅平台和MOOC平台也已经在试点城市取得成功。公司在教育领域的先发布局已经形成了从全民阅读到基础教育，再到高等教育的"三级火箭"格局。

　　盈利预测。公司是纯正数字出版的A股稀缺标的，行业龙头先发优势稳固，且未来仍具较大的业务增长空间。我们预计公司16-18年EPS分别为0.32元、0.67元、1.44元。考虑同行业布局数字版权的安妮股份和光一科技，布局在线教育的中国高科，由于公司目前正从传统行业转型，新利润贡献较小，考虑到传统行业PE较低，新业务实际估值应高于现有平均估值。我们认为中文在线是A 股唯一纯正数字出版标的，具有先发优势，且保持较高增速，可以有一定溢价。我们给予公司2017 年预计利润95倍市盈率，对应目标市值153.76亿，目标价63.65元/股，给予"买入"评级。

　　风险提示。IP变现效果不佳，主营业务收入增长不及预期，募投项目建设不及预期。