兴发集团(600141)环保限产致草甘膦价格持续上涨 关税取

　　公司近况

　　原磷肥100 元/吨的出口关税或将在2017 年取消，有望提升我国磷肥提升出口竞争力，带动磷肥价格上涨。

　　评论

　　磷肥取消关税将显着提升出口竞争力，有望带动DAP 价格上涨。原磷肥100 元/吨出口关税或将在2017 年取消，关税取消后中国磷肥企业的成本将低于美国和非洲产能，出口竞争力提升。，2017 年印度进口量会好于2016 年。虽然印度DAP 库存较高，但化肥补贴政策未变，印度卢比汇率回升，购买力有所提高。供给方面，2017 年磷肥行业国内无新增产能，国际主要新增产能将于年末达产，对17 年中国磷肥出口影响甚微。我们认为磷肥行业限产保价更为关键，磷肥企业集中度高成本差异小，限产保价具备条件。兴发集团具备40 万吨DAP 有效产能，DAP 价格每上涨50 元/吨，公司EPS 增厚0.03 元。

　　环保导致原料甘氨酸供给短缺，草甘膦价格有望继续上涨，公司具备10 万吨甘氨酸产能最为受益。11 月17 日，河北省发布大气污染防治调度，对周边企业实施大规模的限产。我国草甘膦生产工艺主要有甘氨酸法和IDA 法，其中甘氨酸法产能目前占比约70%左右。目前全国甘氨酸产能大约43 万吨，河北省产能占比大约35%，受环保因素影响企业开工受限，河北甘氨酸开工率仅不到20%，全国开工率下滑到40%左右（正常情况下70%），供给存在缺口，并限制了下游草甘膦行业的整体开工率。若环保持续趋严，甘氨酸价格继续上涨将推涨草甘膦价格，公司具备9.75 万吨草甘膦产能及配套10 万吨甘氨酸产能最为受益，草甘膦价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.14 元。

　　估值建议

　　维持2016/2017 年盈利预测不变，目前股价对应2016/17 年市盈率67/49x。受益于出口关税取消，磷肥价格有望上涨，我们上调目标价20.3%至19 元，较目前股价有17%的上涨空间，目标价对应2017 年市盈率58x，维持中性评级。

　　风险

　　DAP 价格低于预期，草甘膦价格低于预期。