云天化(600096)关税取消有望带动DAP涨价

　　公司近况

　　原磷肥100 元/吨的出口关税或将在2017 年取消，有望提升我国磷肥提升出口竞争力，带动磷肥价格上涨。

　　评论

　　磷肥取消关税将显着提升出口竞争力，有望带动DAP 价格上涨，公司具备460 万吨DAP 产能最为受益。原磷肥100 元/吨出口关税或将在2017 年取消，关税取消后中国磷肥企业的成本将低于美国和非洲产能，出口竞争力提升。，2017 年印度进口量会好于2016 年。虽然印度DAP 库存较高，但化肥补贴政策未变，印度卢比汇率回升，购买力有所提高。供给方面，2017 年磷肥行业国内无新增产能，国际主要新增产能将于年末达产，对17 年中国磷肥出口影响甚微。我们认为磷肥行业限产保价更为关键，磷肥企业集中度高成本差异小，限产保价具备条件。公司具备460 万吨DAP 产能，DAP 价格每上涨50 元/吨，公司EPS增厚0.12 元。

　　未来子公司纽米科技隔膜业务规模扩大，公司估值有望提升。子公司纽米科技现有湿法隔膜产能5000 万平米/年，干法隔膜产能3000 万平米/年。重庆新建的6000 万平米/年湿法隔膜生产线预计4Q17 投产，并规划2020 年隔膜产能扩增至3 亿平米/年。纽米科技目前是LGC 唯一湿法隔膜供应商，湿法隔膜技术储备可达5 微米级别，可满足SDI 对于三星手机性能要求，SDI也在对其进行认证，12 微米湿法隔膜也可满足特斯拉动力电池要求，未来市场空间巨大。未来随着纽米科技隔膜业务规模扩大，公司估值有望提升。

　　估值建议

　　由于公司磷肥销量和价格下降，我们分别下调2016/17 年EPS预测至-1.20/-0.08 元，分别下调2016/2017 年BPS 预测12%/12%至4.24 元/4.16 元。目前股价对应2016/17 年市净率2.1/2.1x，受益于出口关税取消，磷肥价格有望上涨，我们上调公司目标价16.7%至10.5 元，较目前股价有17.45%上涨空间，目标价对应2017 年2.5x 市净率，维持中性评级。

　　风险

　　磷肥价格低于预期，隔膜业务扩张不及预期。