永辉超市(601933)出售联华超市21%股权 阿里系接手打

　　永辉向易果平价出售所持联华超市21.17%股权。

　　永辉&百联&联华同日公告，永辉超市与易果生鲜签订《股份转让合同》，拟作价4.01港元/股转让所持有的联华超市全部股份（2.37亿股，占联华总股本21.17%），出让总价9.50亿港元（与永辉当初受让价相同）。易果生鲜在资本寒冬的背景下摘得生鲜电商最大融资，其背后重要金主正是阿里巴巴（先后参与战略投资、A轮、领投C轮）。本次转让完成后，百联股份与集团合计持股比例保持不变（42.73%），仍为联华超市控股股东。

　　联华超市华东知名超市品牌，业绩表现不甚理想。

　　联华超市主营大型综合超市、超级市场与便利店三大业态，分别通过"世纪联华"、"联华超市"、"华联超市"、"快客便利"品牌进行不断扩张。截至2015年末，公司总门店数达3883家，其中直营1565家，加盟2318家，遍布全国19个省份及直辖市。近年来，受宏观经济影响及电商冲击，公司整体业绩承压，2015、2016H1扣非后归母净利分别为-5.64亿、-0.72亿，，公司发布盈利预警，预计16Q1-3业绩亏损幅度同比增加20%-40%。

　　阿里系线下超市布局再下一城，双线融合势不可挡。

　　本次投资是阿里继三江后在超市业态的又一重要布局，充分彰显其对践行"新零售"--即线上线下高度融合的坚定决心。为何选择超市为切入口进行尝试，我们认为在众多零售业态中，超市业态具备消费频次高、粘性强、网点众多、品类丰富等特征，有助于电商掌握丰富线下消费数据；，相较于国内百货联营模式下"二房东"的角色，超市能够掌握商品供应链，为互联网重构实体零售创造条件。

　　对于永辉超市而言，由于联华超市近年亏损较为严重，且双方供应链整合效果未达预期，本次出售通过剥离该部分亏损资产，优化公司资产结构，提升整体盈利能力，9.5亿港元（约合人民币8.5亿元）回笼资金进一步增强公司资金实力，为未来业务拓展奠定坚实基础；对于百联股份而言，作为沪国资委旗下优质竞争性资产，本次旗下联华超市引入阿里系或进一步提升未来混改预期，有望通过引入阿里互联网思维与先进管理水平，提升超市业务经营效益。

　　风险提示消费环境低迷、异地扩张进度低于预期等

　　联华超市华东知名超市品牌，业绩表现不甚理想。联华超市系上海首家以发展连锁经营为特色的超市公司，于2003年在香港联交所上市，主营大型综合超市、超级市场与便利店三大业态，分别通过"世纪联华"、"联华超市"、"华联超市"、"快客便利"品牌进行不断扩张。截至2015年末，公司总门店数达3883家，其中直营1565家，加盟2318家，遍布全国19个省份及直辖市。近年来，受宏观经济影响及电商冲击，联华超市整体业绩承压，2015、2016H1扣非后归母净利分别为-5.64亿、-0.72亿，，联华超市发布盈利预警，预计16Q1-3业绩亏损幅度同比增加20%-40%。

　　阿里系线下超市布局再下一城，双线融合势不可挡。本次投资是阿里继三江后在超市业态的又一重要布局，充分彰显其对践行"新零售"--即线上线下高度融合的坚定决心。为何选择超市为切入口进行尝试，我们认为在众多零售业态中，超市业态具备消费频次高、粘性强、网点众多、品类丰富等特征，有助于电商掌握丰富线下消费数据；，相较于国内百货联营模式下"二房东"的角色，超市能够掌握商品供应链，为互联网重构实体零售创造条件。

　　全面推进战略发展，多领域构建业务格局。永辉作为跨区域扩张的全国性连锁龙头，截至16年10月，合计拥有门店437家，已签约未开业门店184家。近年来通过供应链、中央大厨房、联合采购等一系列改革优化，持续提升核心竞争力。具体来看，第一，强化生鲜优势，目前深度直采占比约70%，签约澳洲供应商等提高全球生鲜直采规模，生鲜损耗率4%远低于行业平均水平，，以中央大厨房模式建立永辉蔬菜种植基地、活鱼配送基地、水果储存配送中心等，保证门店充足货源与差异化经营；第二，供应链优化整合，通过打造垂直供应链、加强海外直采体系建设、整合区域供应链提高自身竞争力，联合采购+物流IT提升运营效率，致力于成为食品供应链公司；第三，定增引入京东，推进生鲜O2O发展，在物流、金融、联合采购、数据库后台等多方面进行合作。未来新增门店速度或将提高至80-100家，持续提升市占率，实现全国TOP3，绿标店Bravo业态布局北上广等一线城市，提高对升级消费需求的覆盖。

　　维持"买入"评级。永辉超市是中国生鲜龙头企业，具有强大的行业竞争优势和整合能力，以合作及投资方式进行全国布局，联合牛奶国际、中百集团等进行全球联采。本次出售联华超市优化资产结构，提升盈利能力。我们预计公司16-18年EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元，对应PE分别为46倍、37倍、27倍，维持"买入"评级。