英威腾(002334)净利率提升叠加下游需求回暖 2017年

　　1．事件

　　公司在三季报中预计，2016年全年归母净利润将同比下降10%到40%，在8933万元至13399万元的区间之内。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、16年净利率为历史最低点

　　2014、2015年，公司的净利润均保持在1.5亿元上下。2016年，虽然营业收入仍保持了两位数的增长，但净利润却出现较大幅度的下降，全年的净利率或在10%以下，达历史最低点。主要原因是毛利率下降和期间费用率的上升。

　　（二）、17年下游需求好转将叠加净利率的提升

　　公司上市以来，有三年的净利润率低至10%，分别是2011、2012和今年，原因各不相同2011年是一次性计提了近3000 万元股份支付费用以及研发支出大幅上升，2012 年是人员大幅扩张（增加50%以上），2016 年则是股权激励费用增加（约1000 万元）、大幅上调工资（测算幅度20%左右）和折旧增加（固定资产翻倍）。我们认为公司今年的净利率将提升1、各项业务均过了投入期，人员的数量、工资和研发支出将保持稳定，期间费用不会有大幅度的增长；2、随着营收增长，增加的固定资产折旧将被摊薄，有利于毛利率的提升和管理费用率的降低；3、电源子公司45%的股权收购完成，减少了少数股东权益。，从16 年Q3 开始，PMI、机床和包装设备产量等指引性指标均逐月好转，公司是工控业务占比较高的上市公司，将直接受益于下游需求的回暖。

　　（三）、新能源汽车、轨交等业务有望开花结果

　　公司的新能源汽车电控业务虽然切入较晚，但一直保持翻番的增速，2016年前11个月的营收达1.1亿元，利润达1500 余万元，预计2017 年仍将保持100%以上的增速，收入达3 亿元左右，占总营收的比例达20%以上。轨交业务15 年年底获得市场准入，凭借100%自主化率和广深区位优势，也有望在较短时间内收获首单。

　　3．投资建议

　　净利率提升叠加下游需求的回暖，公司2017年业绩将有较大弹性。随着新能源汽车、轨交等新业务的成熟，估值水平也有一定的上行空间。预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.23、0.30 元，对应PE 分别为36X、28X，覆盖给予"推荐"评级。

　　4．风险提示

　　费用率继续上升，压制公司业绩；应收账款增长过快。