福田汽车(600166)商用车向好 乘用车稳定 潜在弹性大

　　分析与判断

　　1 月产销数据分析商用车向好趋势明显；乘用车实销高于批发，库存降低，BX7 市场稳定。

　　1. 商用车向好趋势明显，中重卡、微车、发动机同比大幅增长。1）中重卡销量同比增长39%，欧曼自身业绩会向好，并且也会促进福田康明斯发动机的销售。2）大中客虽然1 月份销量下滑，在1 月份公布的首批新能源推广目录中有多个福田车型，后续销售有保障。3）微货、多功能乘用车同比大幅增长，一方面受益于行业增长，今年低速货车产品类别取消，未来这部分市场会被微车取代；另一方面福田微车多是新品，产品竞争力强。

　　2. 乘用车BX7 销售稳定，库存降低，为新车上市提供便利。1）1 月份受春节影响，企业实际销售天数较少，大概只有3 周，对比日均销量，1 月份与12 月相比并没有下滑，BX7 市场稳定。2）对外报的批发数低于实际销售数，主机厂主动降低经销商库存，提升经销商的积极性，为新车上市提供便利。

　　福田现在商乘并举，商用车价值链延伸，乘用车从突破到放量，渡过了战略调整最艰难时期，未来公司业绩弹性大。

　　1. 公司战略从2010 年开始战略转型，我们认为福田渡过了战略转型最艰难时期。中重卡、轻卡产品不断升级；整合核心零部件体系；乘用车业务突破性发展。

　　2. 商用车延伸价值链，增强技术、增加收益1）中重卡、轻卡整车产品不断升级，2016 年中报中提到中高端产品的占比超过60%。2）与康明斯、ZF 合作，发展核心零部件，增强技术力、增加投资收益。3）以轻卡、重卡整车为依托，衍生大中客、轻客、VAN、工程机械等车型，覆盖商用车全领域。

　　3. 乘用车从突破到放量2016 年首款SUV 上市，在20 万元的市场上全年累计销售突破3 万辆；2017 年会有BX5 新车上市，潜在市场空间大、增长速度快，预计乘用车整体可实现销售15 万台。

　　盈利预测与投资建议

　　福田汽车商乘并举，商用车业务稳步提升、乘用车业务跨越式发展，公司业绩弹性大。2016-2018 年每股收益预期为0.07 元、0.23 元、0.29 元，对应PE 为52、15、12 倍，强烈推荐。

　　风险提示

　　BX5 销量不及预期、商用车新产品市场开拓缓慢。