中泰化学(002092)氯碱、粘胶双龙头 公司业绩迎来大幅增

　　投资要点

　　氯碱、粘胶双龙头，业务规模不断扩大。公司传统核心业务是氯碱业务，目前拥有150 万吨聚氯乙烯树脂和110 万吨离子膜烧碱产能。近年来公司积极围绕氯碱产业链深度开发主营业务， 2014 年先后两次增资新疆富丽达，成功切入纺织服装业原料市场，目前具备36 万吨粘胶纤维、10 万吨棉浆粕生产能力。公司2016 年前三季度实现营业收入155.86 亿元，同比增长32.18%；实现归属净利润7.13 亿元，同比增长995.04%。受益氯碱和粘胶价格不断上涨，公司于2017 年1 月10 日晚公告业绩修正预告，2016 年全年有望实现净利润17.5-19 亿元，同比增长22697.14% -24651.19%。

　　氯碱价格大幅上涨，公司业绩迎来拐点。公司是国内最大的氯碱生产企业，聚氯乙烯树脂已有3 型、5 型、7 型、8 型产品，并能生产食品级聚氯乙烯树脂和烧碱产品。2016 年氯碱价格一路走高，一方面受益原油价格的强势反弹，另一方面环保检查导致原材料电石开工率走低，加剧PVC 市场货源供应紧张的局面，造成PVC 市场价格一度走高，从年初约4600 元/吨低位最高上涨至8000 元/吨。预计未来下游企业逐渐复工，需求逐步上升，PVC 市场价格或将继续上涨。我们测算PVC 每上涨100 元/吨，公司EPS 增厚0.05 元/股。

　　粘胶短纤景气度持续上行。随着落后产能的逐渐淘汰，2015 年以来粘胶短纤行业供求格局逐渐趋于平衡，行业景气度不断上行。2017 年春节过后，随着下游开工旺季来临，粘胶短纤价格拉涨，目前已达17300 元/吨。目前行业库存处于低位，为7 天不到水平。由于环保核查，山东、安徽、四川等多家主流工厂限停产，行业开工率走低，我们判断后续价格将继续上涨。按照目前统计的扩产情况看，2017 年几乎没有新增产能，棉价坚挺也支撑粘胶价格上涨，今年全年行业景气度有望继续上行。公司目前拥有36 万吨粘胶短纤产能，我们测算产品价格每上涨200 元/吨，公司EPS 增厚0.02 元/股。

　　布局石墨烯产业，未来前景广阔。公司持有厦门凯纳28%的股权，其主营业务为石墨烯生产及应用开发。石墨烯在能源、材料等各大领域都具有巨大的应用潜力。目前国内石墨烯在涂料、复合材料、触摸屏、锂电池等领域的应用技术已经逐步成熟，石墨烯产业正逐渐向规模化、产业化方向发展。我们判断随着石墨烯产业化的推进，其市场空间会不断扩大，公司有望充分受益。

　　盈利预测及估值。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.85、1.08、1.21元/股； 给予2017 年15 倍动态市盈率，6 个月目标价16.20 元，覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。粘胶价格下跌，宏观经济下行。