三诺生物(300298)收入符合预期 收购拖累业绩 利润低于

　　事件

　　公司2 月17 日晚公告2016 年业绩快报营业收入7.96 亿元，同比增长23.29%，归母净利润1.11 亿元，同比下降22.98%。四季度单季收入为2.31 亿元，同比增长47.2%。

　　公司公告第一期员工持股计划（草案修改版），总额为17112 万元。

　　点评

　　收入超预期 收购拖累业绩 利润低于预期。公司2016 年营业收入7.96 亿元，同比增长23.29%，四季度单季收入为2.31 亿元，同比增长47.2%，收入超预期，主要因为1）公司增加了销售人员，加大了推广；OTC 方面，采用销售经理负责，主要精力聚焦到10 万家药店里边的2 万家；医院方面，我们估计销售人员100 多人，16 年收入3000 多万；2）一季度大幅增加血糖仪的投放市场，带来血糖试纸的爆发；3）糖尿病市场空间巨大，行业成长性较好。

　　归母净利润1.11 亿元，同比下降22.98%；主要原因是1）市场开拓和研发投入导致销售费用和研发费用增长；2.）出口订单延迟导致国外销售收入下降1000 万元左右，3. 收购的美国公司仍处亏损。

　　收购短期拖累业绩。我们估计Trividia 2016 年亏损1.5-2 亿，PTS 基本盈亏平衡，加上负债利息及中介费用，投资收益估计亏损9000 万元左右，短期拖累业绩，但长期我们依旧看好，主要基于公司战略及收购公司的质地。

　　员工持股带来发展动力。参加本次员工持股的有财务总监、研发总监、采购部经理等4 名高管和其他不超过356 名员工，资金大部分来源于董事长李少波和车宏莉女士借款，持股计划筹集资金总额为17112 万元，通过二级市场或大宗交易买入，锁定期为12 个月。此次员工持股，体现了员工对公司目前股价的信心，完善了激励，为公司后续发展提供了强劲的动力。

　　身处糖尿病大国 市场空间巨大。我国为糖尿病第一大国，糖尿病人约1.1 亿人，我们估计目前市场血糖仪存量约1500 万台，与欧美90%的血糖仪渗透率相比，空间巨大。我们估计院内、院外血糖仪市场约25 亿元，三诺目前占据OTC 市场40%份额，院内市场不到5%市场份额，在院外市场获得成功后，三诺的品牌及质量获得认可，15 年积极进军院内市场，加强了销售团队，市场提升空间大。

　　打造全球血糖仪专家 Trividia 协同效应明显。

　　收购PTS 扩充糖化血红蛋白、血脂POCT 产品 产品协同良好

　　盈利预测及投资建议。我们预计2016-18 年公司EPS 为0.33、0.59、0.79 元，考虑未来业绩改善空间大，参考可比公司，我们给予公司2017 年35 倍PE，目标价20.70 元，给予"增持"评级。

　　风险提示。收购Trividia 和PTS 不达预期，成本难以控制，收购导致费用增加，医院血糖仪销售不达预期。