万华化学(600309)报告之十二:16年业绩快报实现净利润

　　1、16年业绩良好主要来自于聚氨酯价格反弹和石化项目全面投产。

　　2016年公司经营状况良好，主要业务规模及盈利能力大幅提升。收入增长和利润提升主要来自于聚合MDI价格的持续反弹以及石化项目的全面投产。2016年纯MDI市场均价17781.59元/吨，同比上涨4.50%；聚合MDI市场均价13556元/吨，同比上涨20.21%，而同期我们估算原材料总成本几乎没有变化，价格提升直接带来利润增加。石化项目2016年上半年负荷略低，但下半年情况完全改观，不仅负荷提升至90%以上，而且石化主要产品丙烯、PO、丙烯酸及酯甚至MTBE价格出现全线上涨，对全年利润贡献作用明显。

　　2、期间费用率降低显示出公司良好的费用控制能力。

　　虽然年度数据尚未披露，但16年1-9月数据可以看出，收入同比增长41.52%的的情况下，销售费用同比增加38.70%，管理费用同比仅增加3.46%，财务费用同比下滑6.81%，总体期间费用率还下降了3.6%，这显示出公司业务良好的，仍在不断加强成本费用控制，优化经营管理体系。

　　3、2017年各种产品价格中枢上移。

　　2月份万华聚合MDI挂牌价较1月份环比又上涨2000元/吨至24000元/吨。目前华东地区万华货源报价26500-26800元/吨，科思创货源在25800-26000元/吨；纯MDI依然维持高位，华东地区万华货源报价26000-26500元/吨，科思创货源在25800-26000元/吨。预计万华3月挂牌价还要上涨。对于16年的平均价格，2017年MDI价格中枢是大幅度的上移。原油价格的看多，不仅支撑石化产品价格上涨，而且我们相对看好丙烯和PO的中期的盈利能力。

　　4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　我们预计17Q1净利润有望历史新高，2017-2018年公司每股收益分别为3.16元和3.44元，对应市盈率分别为7.8和7.2倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　5、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险；石油价格大幅下跌风险；特种化工产品市场推广低于预期风险；