兔宝宝(002043)普照激励方案开启新一轮成长

　　新激励方案阳光普照，公司开启新一轮成长

　　公司公布2017 年限制性股票激励计划，拟向490 名激励对象定向发行3500 万股，每股授予价格5.94 元。业绩解锁条件为，以2016 年为基数，收入增速为40%/85%/135%，扣非净利润增速为30%/60%/90%。公司正处在扩大品牌影响、抢占市场份额的关键时期，骨干员工的股权绑定利于公司维持之前的高增长态势。

　　解锁条件考虑周到，业绩增长目标可以视作底线

　　公司此次激励解锁方案确定的业绩目标，对应的3 年收入复合增速为33%，扣非净利润复合增速为24%。收入增速高于净利润增速，我们认为公司是考虑到了激励费用和广告费用增加的影响。既考虑了公司的实际情况，起到鼓励鞭策的作用，又考虑了解锁条件能大概率实现。解锁条件的增速目标相对于公司的增长潜力偏低，但在全行业中实属难得。我们认为可以将解锁条件视为公司增速的底线，作为估值的可靠安全边际。

　　以较小的代价实现全民动员和价值观灌输

　　除了核心高管之外，公司将2663 万股定向发行给485 名中层骨干员工，平均每人分得5.5 万股。我们假设公司股价自授予日后每年上涨50%，则2018-2020 年，一名中层骨干可以获得预期税后收益约为12/20/28 万元。收益绝对额度不高，但股权的广泛授予会令员工有主人翁意识。每个人协同团队努力工作3 年，推动公司业绩高速增长，可能换来自身投资200%的回报。我们认为这种全员的价值观导向对于营销服务类企业来说尤其重要，公司付出的两年管理费用为1771 和885 万元，整体性价比较高。

　　股权激励落地后有望开启新一轮成长

　　公司上一轮股权激励方案在2014 年初开始执行，而公司业绩的爆发式增长正是源自2014 年。公司的成长逻辑顺畅，一是收入增长空间大胶合板市场规模4800 亿元，公司的目标市场规模1500 亿元。按照30%市占率估计收入还有10 倍空间。二是利润增长空间高于收入公司接触的3方包括终端用户、经销商、供应商，公司可分别通过提升价格、提高贴牌费、压低采购价格等手段提高单位折算收入的盈利。净利率还有一倍空间。我们认为股权激励方案落地实施后，将在公司发展的关键时期，起到助力的作用，推动公司开启新一轮成长。

　　维持买入评级

　　公司已经走在正确的道路上，自身不犯错即可实现高速增长，激励方案落地后，未来3 年增长确定性进一步增强。我们暂维持盈利预测，2016-2018年净利润分别为2.62/3.97/6.42 亿元，对应EPS 为0.33/0.50/0.81 元。维持目标价19.2-21.6 元。

　　风险提示宏观经济波动；品牌被仿冒或出现严重质量问题。