万马股份(002276)业务推广放缓及盈利能力下滑 下调评级

　　投资建议

　　万马股份发布业绩快报，预计2016 年归属母公司净利润同比下滑24.6%，低于我们的预期。鉴于公司线缆和高分子材料板块面临激烈竞争和原材料价格上涨的双重压力，以及电动车充电设施运营业务推进缓慢，我们下调公司评级至“中性”。理由如下

　　高分子材料板块业绩下滑超预期。虽然公司在材料板块的几款新产品在过去两年增长迅速，但2016 年由于市场竞争进一步加剧，产品价格下滑幅度较大，导致销售收入有所下滑。2017 年虽然需求有望改善，但行业竞争环境依旧激烈，原材料价格上涨也将削弱盈利能力，材料板块业绩将继续承压。

　　原材料价格上涨侵蚀线缆板块毛利率。公司线缆主业近年来增长稳健，但产品毛利率水平在2016 年下半年铜价上涨的压力下有所收窄。虽然公司可通过签订远期合约等方式在一定程度上降低原材料价格波动的风险，但由于对下游大客户的议价能力有限，线缆的毛利率水平在2017 年难有改观。

　　充电设施运营业务推进缓慢。为推进充电网络建设项目，公司自2015 年8 月起开始筹划定增，经历三次预案修订和两次意见反馈后于2016 年11 月获发审委通过，但尚未获得最终批文。业务推广进度放缓导致前期投入费用较高，拖累2016 年业绩，我们预计充电运营板块短期内难以实现盈利。我们与市场的最大不同？我们对于公司充电业务发展前景相对谨慎；对于线缆和材料板块盈利预测相对保守。

　　潜在催化剂定增获批文后充电业务的实质进展；原材料价格的变动趋势。

　　盈利预测与估值

　　由于以上原因，公司各板块业绩均不及预期，我们下调2016/17年EPS 预测12/18%至0.22/0.25 元，引入2018 年预测值0.29 元。并相应下调目标价30%至14.80 元，对应2017/18年59/51x P/E，下调评级至“中性”。

　　风险

　　充电业务推广慢于预期；材料、线缆板块竞争加剧；原材料价格进一步上涨。